公司事件点评报告：业绩保持高增，金价上涨强势助力

2025 年 08 月 28 日 业绩保持高增，金价上涨强势助力 —紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 22.52 总市值（亿元） 5985 总股本（百万股） 26578 流通股本（百万股） 20588 52 周价格范围（元） 13.94-23.3 日均成交额（百万元） 3102.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜金产销稳步增长带动业绩大幅提升，远期产能仍然可期》2025-03-29 2、《紫金矿业（601899）：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长》2024-10-24 3、《紫金矿业（601899）：矿产铜金稳步增长，成本呈现下降趋势》 2024-08-29 紫金矿业发布 2025 年半年报：2025 年 H1 实现营业收入1677.11 亿元，同比+11.50%；归母净利润 232.92 亿元，同比增长+54.41%；经营活动产生的现金流量净额 288.30 亿元，同比+41.00%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，受益于矿产铜、金量价齐升 主营矿产品产量稳步提升。2025H1 公司实现矿产铜 56.69 万吨，同比增长 9.3%，其中卡莫阿权益产铜 10.89 万吨，西藏巨龙矿业产铜 9.28 万吨，塞尔维亚紫金矿业产铜 8.81 万吨，塞尔维亚紫金铜业产铜 6.09 万吨；矿产金 41.19 吨，同比增长 16.3%；矿产银 223.56 吨，同比增长 6.3%；矿产锌（铅）20 万吨；当量碳酸锂 7315 吨；铁精矿 139 万吨，同比+58.0%；矿山产钼 5879 吨、钨 2137 吨、钴 30 吨；铜、锌及金冶炼副产硫酸 192 万吨，同比+3.2%。 矿产铜业务方面，总营收 272.61 亿元，同比+12.73%，销售收入占报告期内营业收入的 27.8%（抵销后），毛利占集团毛利的 38.5%，总销量 43.91 万吨，同比+6.14%。细分产品来 看 ， 铜 精 矿 、 电 积 铜 、 电 解 铜 营 收 分 别 为 199.53 、31.85、41.23 亿元，同比+12.49%、+26.95%、+4.75%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为 33.06、4.76、6.09 万吨，同比+4.84%、+23.30%、+1.93%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为 6.04、6.69、6.77 万元/吨，同比+7.30%、+2.96%、+2.76%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为 2.11、3.11、3.60 万元/吨，同比+13.59%、-5.92%、+0.63%。 矿产金业务方面，总营收 264.55 亿元，同比+62.15%，销售收入占报告期内营业收入的 49.1%（抵销后），得益于黄金价格大幅度上涨，毛利占集团毛利的 38.6%，总销量为38.21 吨，同比+13.78%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别为 151.53、113.02 亿元，同比+59.90%、+65.27%，金锭、金精矿销量分别为 21.18、17.03 万吨，同比+11.34%、+16.97%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为 715.47、663.72 元/克，同比+43.62%、+41.30%。金锭、金精矿单位销售成本分别为 326.32、181.93 元/克，同比+14.59%、-20-1001020304050(%)紫金矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +20.08%。铁、钼、钨、钴、硫酸等产品销售收入占报告期内营业收入的 18.1%（抵销后），产品毛利占集团毛利的 18.5%。 ▌ 内部勘探外部并购，资源量双轮驱动增长 2025H1 公司权益口径资源量较年初新增铜资源量 204.9 万吨，储量 132.2 万吨；新增金资源量 88.8 吨，金储量 34.5吨；新增当量碳酸锂资源量 83.4 万吨，储量 35.8 万。 内部勘探方面，公司旗下塞尔维亚玛格铜金矿、澳大利亚诺顿金田、福建紫金山铜金矿矿区的勘查，苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿的补勘等取得明显成效；其中，紫金山矿区东北矿段完成评审备案，累计探获铜资源量 133 万吨、钼资源量 9 万吨，为近 20 年来福建省探获的最大斑岩型铜钼矿。另外，公司成功中标沙特成矿区带地勘项目，实现中东地区绿地勘查业务布局。 外部并购方面，公司创单笔最大投资纪录完成对 A 股上市矿企藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量，显著提升巨龙铜矿的控股比例；连续斩获海外世界级在产黄金矿山，完成加纳阿基姆金矿交割，完成哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿收购协议签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局。 同时，拟上市的紫金黄金国际中包含八座海外世界级大型黄金矿山，随着上市申请的项目技术经济重新评估，这几座黄金矿山资源储量有望实现大幅提升，目前相关合资格人技术报告正在编制。 ▌ 多项铜金扩产项目齐头并进，发展动能持续增强 重点增量项目西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设和圭亚那奥罗拉金矿技改等取得关键进展；刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试期，达产后将年产阳极铜 50 万吨；西藏朱诺铜矿全面开工建设；安徽沙坪沟钼矿获得环评批复，项目交割工作加快推进，开发条件日趋成熟；锂资源项目按预期建设或投产，崩落法采矿等重点项目扎实推进，新能源新材料项目加快抢占技术高地。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 3411.47、3711.85、3881.71 亿元，归母净利润分别为 461.20、526.01、592.42亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0、11.4、10.1 倍。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 303,640 341,147 371,185 388,171 增长率（%） 3.5% 12.4% 8.8% 4.6% 归母净利润（百万元） 32,051 46,120 52,601 59,242 增长率（%） 51.8% 43.9% 14.1% 12.6% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.74 1.98 2.23 ROE（%） 18.0% 21.8% 21.1% 20.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要