公司事件点评报告：铜钴产量进一步提升，业绩高增长

2025 年 08 月 28 日 铜钴产量进一步提升，业绩高增长 —洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 11.86 总市值（亿元） 2,537.4 总股本（百万股） 21,394.3 流通股本（百万股） 17,460.8 52 周价格范围（元） 5.91-12.21 日均成交额（百万元） 1,552.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洛阳钼业（603993）：铜钴产量大幅增长，铜产能跻身全球前十》2025-03-27 2、《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增，降本增效有成果》2024-08-28 3、《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量，未来产量仍将持续 增长》2024-04-03 洛阳钼业发布 2025 年半年报：公司 2025 年 H1 实现营业收入947.73 亿元；营业成本为 747.27 亿元，同比下降 10.96%；归母净利润为 86.71 亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为 120.09 亿元，持续稳健，同比增长11.40%。 投资要点 ▌铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标 实际生产产量来看，2025 年 H1 公司铜产量 35.36 万吨，同比+12.68%；销量 32.26 万吨，同比+3.47%。钴产量 6.11 万吨，同比+13.05%；销量 4.62 万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量 6989 万吨，同比-4.90%；销量 7239 万吨，同比+0.76%。钨产量 3948 吨，同比-1.79%；销量 4277 吨，同比+7.09%。铌产量 5231 吨，同比+2.94%；销量 5462 吨，同比+5.49%。磷肥产量 58.26 万吨，同比-0.12%；销量 58.88万吨，同比+9.25%。 根据 2025 年公司发布的产量指引来看，铜金属 60-66 万吨，钴金属 10-12 万吨，钼金属 1.2-1.5 万吨，钨金属 0.65-0.75 万吨，铌金属 0.95-1.05 万吨以及磷肥 105-125 万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的 50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜 56.1%，钴 55.5%，钼51.8%，钨 56.4%，铌 52.3%，磷肥 50.7%，产品产量进度均超年度指引 50%。 ▌铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财务方面， 矿山采掘部分的营收为 394.02 亿元，同比+25.64%，主要原因是大部分产品售价上涨，营业成本为187.46 亿元，毛利为 206.56 亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为 257.18 亿元，同比+28.42%，毛利为 137.93 亿元，同比+31.54%，主要受 益 于 铜 单 位 售 价 上 涨 。 钴 营 收 为 57.28 亿 元 ， 同 比+31.94%，毛利为 35.42 亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山-40-20020406080(%)洛阳钼业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 开采毛利的 66.77%和 17.15%，去年同期分别为 71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。 ▌ KFM 及 TFM 两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜 80-100 万吨的目标，公司正有序推进 TFM 和 KFM 新增产能的扩建。TFM 中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM 铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有 200 兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目建设进展顺利。 ▌ 分红持续强劲，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性，公司于 2024 年 6 月 5 日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下 2024 年至 2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超 40%。 截至目前，公司 2024 年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为 40.00%，共计派发现金红利 54.56 亿元（含税），创历史新高。公司自 2012 年在 A 股上市以来，累计实现净利润542.58 亿元，现金分红总金额达 215.62 亿元。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 2247.71、2369.66 、 2454.41 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 165.27 、197.69、207.10 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.4、12.8、12.3 倍。 当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 213,029 224,771 236,966 245,441 增长率（%） 14.4% 5.5% 5.4% 3.6% 归母净利润（百万元） 13,532 16,527 19,769 20,710 增长率（%） 64.0% 22.1% 19.6% 4.8% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.77 0.92 0.97 ROE（%） 15.7% 17.3% 18.4% 17.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 30,427 41,462 55,725 70,402 应收款 5,685 5,998 6,324 6,550 存货 29,878 32,562 33,558 34,690 其他流动资产 13,184 13,515 13,859 14,098 流动资产合计 79,174 93,537 109,465 125,739 非流动资产: 金融类资产 7,179 7,179 7,179 7,179 固定资产 44,422 43,894 41,940 39,534 在建工程 4,055 1,622 649 259 无形资产 21,651 2