涤丝龙头竞争格局持续向好，看好公司业绩增长弹性

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新凤鸣(603225.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60 万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2 季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1 公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 涤丝龙头竞争格局持续向好，看好公司业绩增长弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 28 日晚，新凤鸣发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 334.91 亿元，同比增长 7.10%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长 17.28%；实现扣非后归母净利润为 6.60 亿元，同比增长 22.47%；实现基本每股收益 0.48 元，同比增长 20.0%。 其中，2025 年二季度公司实现营业收入 189.34 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%，环比增长 31.44%；实现扣非后归母净利润 4.00 亿元，同比增长 29.4%，环比增长 53.8%。 点评： ➢ 提质增效与产业协同共振，公司业绩持续增长。价格端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受 OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽 6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为 71 美元/桶，同比下降 15%。上半年公司产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-18.85%、+0.49%、-18.08%，成本中枢有所下移。公司主要产品 POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%，价格降幅整体低于成本降幅，助力产品盈利改善。公司经营层面，上半年公司新增两套长丝装置合计 65 万吨，徐州基地加弹机达产，并顺利完成五套装置检修，公司通过装置改造、工艺优化、先进产能迭代等方式进一步推动成本压降和产品质量、差异化率提升，提质增效成果显著。产业协同方面，上半年国内“反内卷”政策落地节奏明显加快，涤纶长丝龙头 5 月开启“反内卷”，通过协调开工率等措施，修复行业供需、产品利润，库存水平明显改善，根据百川盈孚数据，5、6 月涤纶长丝行业平均毛利分别环比增长 24%、23%，产业协同发力显效，推动公司业绩持续增长。 ➢ 供需格局持续优化，涤丝龙头有望充分受益。供给端，2025 年上半年国内合计新增 125 万吨涤纶长丝产能，均集中在行业龙头，根据百川盈孚数据，预计 2025 年下半年约 130 万吨新增长丝产能，其中长丝龙头企业产能占比达到 92%。截至 2024 年，涤纶长丝 CR6 产能占比达到 87%，同比提升 2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过 20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度有望进一步提升。需求端，上半年我国居民人均衣着消费支出同比增长2.1%，增速环比+0.9pct；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长 3.1%，增速环比+1.8pct；穿类商品网上销售额同比增长 1.4%，增速环比+1.5pct，上半年需求端保持温和复苏。展望下半年，当前江浙纺织企业开工率呈温和扩张至 61%左右，8 月以来行业库存为 21 天左右，较 4 月平均水平下降 7 天，需求端的活力正逐步回归，叠加三四季度“金九银十” 传统消费旺季临近，下游坯布、纺服 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 企业备货需求有望注入新的增长动能。 ➢ 进军战略新兴产业，差异化竞争力有望进一步提升。2025 年 7 月，公司发布对外投资公告，在巩固和提升传统主业竞争力的同时，公司积极布局战略性新兴产业，提升差异化核心竞争力，拟投资利夫生物，进军呋喃类生物基材料。当前生物基材料全球替代率不足 5%，据 OECD 预测，2030 年生物基产品将取代 25%的有机化学品市场，本次战略布局为公司探索以 FDCA 为基础的新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用前景与技术路径打下基础，赋能公司差异化竞争优势进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.61、18.18 和 21.10 亿元，归母净利润增速分别为 41.8%、16.5%和 16.0%，EPS（摊薄）分别为 1.02、1.19 和 1.38 元/股，对应 2025年 8 月 28 日的收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 14.67、12.60 和10.85 倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，龙头竞争优势进一步凸显，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61,469 67,091 70,789 75,209 77,134 增长率 YoY % 21.0% 9.1% 5.5% 6.2% 2.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,086 1,100 1,561 1,818 2,110 增长率 YoY% 628.4% 1.3% 41.8% 16.5% 16.0% 毛利率% 5.8% 5.6% 6.6% 7.1% 7.6% 净资产收益率ROE% 6.5% 6.4% 8.5% 9.2% 10.0% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.72 1.02 1.19 1.38 市盈率 P/E(倍) 21.08 20.81 14.67 12.60 10.85 市净率