船舶建造持续发力，柴油发电紧跟市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 11.05 元 苏 美 达（600710） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 船舶建造持续发力，柴油发电紧跟市场 投资要点 西 南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.07 流通 A 股(亿股) 13.07 52 周内股价区间(元) 8.08-11.42 总市值(亿元) 144.40 总资产(亿元) 570.36 每股净资产(元) 5.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 苏美达（600710）：建造绿色能源船舶，细分船型市场领先 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：2025 年上半年公司实现营业收入 551.01 亿元；归属于上市公司股东的净利润 6.46亿元，同比增长 12.62%；实现进出口总额 61.4亿美元，其中实现出口 29.3 亿美元，同比增长 14%。  主动调整结构、转型升级，探索供应链业务发展新路径。机电设备进出口业务锚定中企出海核心需求，已在乌兹别克斯坦、马来西亚、泰国等区域落地多个项目，2025 年上半年实现机电设备出口 2.40 亿美元，同比增长 41%。大宗商品供应链业务加强矿产、煤炭等海外一手资源开发和流通能力建设，强化与上游核心资源和下游终端客户深度融合；聚力推进钢铁、建材、化工等领域出口项目，打造业务新增长极，2025年上半年实现大宗商品出口 7.78亿美元，同比增长 6%。整体来看，供应链 2025 年上半年实现营收 394.47 亿元，同比略下降 4.58%。  产业链聚焦提质增效，大力发展新质生产力，带动公司整体利润稳健增长。2025年上半年产业链实现营收 155.36亿元，同比增长 7.15%。其中船舶制造与航运业务 2025年上半年实现利润总额 7.5亿元，同比增长 98%。同时持续提升船坞建造速度和码头生产效率，上半年交船 17艘，同比增长 21%；不断优化产品结构，正式进入 MR 成品油轮市场，实现油轮、散货船、集装箱船三款主流船型的全覆盖。截至 2025 年 6 月 30 日，在手订单 72 艘，生产排期至 2028 年。  国家“新基建”“东数西算”工程的实施，以及 AI 算力的提升，为配套发电机组市场提供新发展机遇。柴油发电机组业务深度融入国家“数字中国”战略，牢牢把握国内算力中心行业建设热潮，深耕数据中心、运营商等场景，为多家互联网平台企业提供高品质柴油发电机组，成功中标中国移动水冷柴油发电机产品集中采购项目部分标包、京东深圳总部备用电源项目等项目。2025年上半年，柴油发电机组业务在国内外市场实现利润总额 7994万元，同比增长 70.7%。  盈利预测与投资建议。公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议持续关注。  风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 117174.41 117320.32 121767.30 127985.90 增长率 -4.72% 0.12% 3.79% 5.11% 归属母公司净利润（百万元） 1148.35 1283.62 1417.64 1603.47 增长率 11.53% 11.78% 10.44% 13.11% 每股收益 EPS（元） 0.88 0.98 1.08 1.23 净资产收益率 ROE 22.43% 21.58% 19.62% 18.58% PE 13 11 10 9 PB 1.93 1.77 1.60 1.46 数据来源：Wind，西南证券 -4%6%16%26%37%47%24/824/1024/1225/225/425/625/8苏美达 沪深300 苏 美达（600710） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 主 营业务关键假设： 假设 1：产业链业务方面，公司坚持市场导向和客户导向，细分行业包括船舶制造与航运等，目前老龄化船队替换及新增造船需求明显提升，有望带动公司产业链板块稳中有进。随着经济和消费逐渐复苏，预计 2025/26/27 年公司产业链业务综合同比+7.9%、+5.6%、+5.4%。同时，随着产品结构进一步优化，高端产品有望进一步增厚公司盈利，因此，预计2025/26/27 年公司产业链业务毛利率分别为 18.8%、19.6%、20.2%。 假设 2：供应链业务方面，尽管今年大宗商品供应链业务承压，但公司多年来不断探索和完善“四位一体”商业模式，扎实推进国内区域战略和“一带一路”国际化战略，随着大宗商品行业企稳回升和机电设备的应用，预计 2025/26/27 年公司供应链业务同比-3%、+3%、+5%，预计 2025/26/27 年公司继续积极开展高附加值产品贸易，供应链业务毛利率分别为1.78%、1.8%、1.9%。 表 1：收入和成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入（百万元） 117174.4 117320.3 121767.3 127985.9 YOY -4.7% 0.1% 3.8% 5.1% 营业成本（百万元） 109203.3 109054.5 112745.8 118165.5 毛利率 6.8% 7.0% 7.4% 7.7% 供应链业务 营业收入（百万元） 83508.0 81002.7 83432.8 87604.4 YOY -8.6% -3.0% 3.0% 5.0% 营业成本（百万元） 81932.5 79560.9 81931.0 85939.9 毛利率 1.9% 1.8% 1.8% 1.9% 产业链业务 营业收入（百万元） 33464.0 36115.1 38132.0 40179.0 YOY 6.9% 7.9% 5.6% 5.4% 营业成本（百万元） 27103.4 29328.6 30649.7 32060.5 毛利率 19.0% 18.8% 19.6% 20.2% 其他 营业收入（百万元） 202.5 202.5 202.5 202.5 YOY -24.9% 0.0% 0.0% 0.0% 营业成本（百万元） 167.4 165.0 165