一体化布局的老牌铜企，资源自给率持续提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 铜陵有色（000630） 公司覆盖 一体化布局的老牌铜企，资源自给率持续提升 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-08-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 4.33 近 12 个月最高/最低（元） 4.53/2.81 总股本（百万股） 12,794 流通股本（百万股） 10,528 流通股比例（%） 82.29 总市值（亿元） 554 流通市值（亿元） 456 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产业链一体布局的安徽老牌铜企 铜陵有色依托铜陵矿山资源布局矿山-冶炼-加工的完整产业链：矿山端，公司下属冬瓜山铜矿、安庆铜矿等国内矿山，并控股子公司中铁建铜冠获得厄瓜多尔米拉多铜矿 70%的控制权。下游，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超 170 万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能 8 万吨。2025 年上半年公司实现营收 760.8亿元（同比+6.4%），实现归母净利润 14.4 亿元（同比-33.9%，主因境外子公司分红安排调整导致所得税费用提升），其中铜产品贡献的收入/毛利占比分别为 83.78%/56.91%。 ⚫ 供需矛盾持续演绎，铜价具备支撑 供给端，冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024 年以来冶炼加工费持续下行，供需矛盾下铜价持续上涨。需求端，国内制造业 PMI 表现平稳，传统制造业需求托底，电网投资在 2024 年的高基数上维持增长，1-7 月增速为 12.5%，新兴领域如 AI 数据中心有望贡献需求增量。宏观方面，美联储近期表态偏鸽，鲍威尔表示经济具有韧性，但就业放缓，暗示支持 9 月降息。本轮降息利好资金流入制造业，对铜的消费和投资需求有一定提振，或将带动铜价增长。 ⚫ 米拉多二期推进，资源自给率提升 资源方面，公司 2022 年铜精矿含铜产量 5.16 万吨，铜资源自给率仅3.17%；2023 年米拉多铜矿注入后铜精矿含铜产量达 17.51 万吨，自给率达到 9.97%。米拉多铜矿一期工程设计年产 9 万吨铜精矿含铜量，二期投产后预计一期+二期形成约 20 万吨/年的铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升。区位方面，公司卡位华东，铜消费量占全国的三分之一，江海港口、高速公路、铁路干线等交通网络畅达，运输成本具备优势。 ⚫ 投资建议 伴随米拉多二期产能爬坡，公司盈利弹性有望持续释放，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 33.62/50.84/57.68 亿元，对应 PE分别为 16.48/10.90/9.60 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 铜价大幅波动：公司主要营收由铜产品贡献，如果铜价超预期下滑，将对公司经营业绩造成不利影响； 产能释放不及预期：公司厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程陆续投产爬坡，如果产能释放不及预期，将影响公司铜资源供应； 海外经营风险：公司在厄瓜多尔经营矿山，将面对国际经营环境的不确定性、海外社区关系或者能源供应等问题，影响公司生产经营； 安全生产及环保风险：矿山开采和冶炼加工环节都涉及到大型机械设备及化学试剂，如果因为疏忽或操作不当产生安全生产问题或者出现-16%3%22%41%60%8/2411/242/255/258/25铜陵有色沪深300 [Table_CompanyRptType1] 铜陵有色（000630） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 污染排放，将对公司经营产生影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 145531 160791 167964 174034 收入同比（%） 5.9% 10.5% 4.5% 3.6% 归属母公司净利润 2809 3362 5084 5768 净利润同比（%） 4.1% 19.7% 51.2% 13.5% 毛利率（%） 7.1% 8.6% 9.4% 10.0% ROE（%） 8.3% 9.5% 13.3% 13.9% 每股收益（元） 0.22 0.26 0.40 0.45 P/E 14.68 16.48 10.90 9.60 P/B 1.22 1.56 1.45 1.34 EV/EBITDA 6.52 5.70 4.13 3.24 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 铜陵有色（000630） 正文目录 1 铜陵有色：产业链一体布局的安徽老牌铜企 ................................................................................................................................ 5 1.1 铜产业链一体布局，经营情况稳健 ...................................................................................................................................................... 5 1.2 安徽省属国企，股权和控制权清晰 ...................................................................................................................................................... 6 2 供需矛盾持续演绎，铜价具备支撑 ................................................................................................................................................. 8 3 米拉多二期推进，资源自给率提升 .............