比依股份：2025H1咖啡机加速放量，内销超预期增长靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 比依股份(603215) 目标价: 昨收盘:21.58 比依股份：2025H1 咖啡机加速放量，内销超预期增长靓丽 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.88/1.87 总市值/流通(亿元) 40.56/40.4 12 个月内最高/最低价(元) 23.6/12.21 相关研究报告 <<比依股份：2025Q1 收入业绩高增，咖啡机预期逐步兑现>>--2025-04-27 <<比依股份：2024Q3 收入端收获高增，业绩改善具备空间>>--2024-10-27 <<比依股份：2024Q2 业绩环比明显改善，收入双位数增长向好>>--2024-08-11 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 25 日，比依股份发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现总营收 11.57 亿元（+34.53%），归母净利润 0.54 亿元（-21.04%），扣非归母净利润 0.49 亿元（-26.65%）。单季度看，2025Q2 营业收入 6.27亿元（+16.07%），归母净利润 0.39 亿元（-33.13%），扣非归母净利润 0.37亿元（-35.38%）。 2025H1 咖啡机放量，内销亮眼高增。1）分产品：2025H1 公司空气烤箱 、 空 气 炸 锅 / 咖 啡 机 及 其 他 / 油 炸 锅 / 环 境 电 器 收 入 分 别 为9.85/1.09/0.51/0.12 亿元，空炸主业与全球品牌客户持续深度合作，全自动咖啡机收获 SharkNinja 意向订单并预计将于国内国外厂区同步生产，子公司自研蒸烤炸一体机初步尝试品牌直销，扫地机研发加速并已实现一代产品交付。2）分地区：2025H1 公司外销/内销收入分别为 9.13/2.44亿元，分别同比+11.76%/+498.99%，内销超预期增速靓丽。 2025Q2 盈利能力短期承压，看好长期产品结构改善带动利润修复。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 15.76%（-3.38pct），期待空炸双锅、智能化产品、咖啡机等高毛利产品结构化占比提升带动后续毛利率向上。2）净利率：2025Q2 公司净利率 5.84%（-4.56pct），降幅高于毛利率，系费用端投入增加。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.21/3.33/2.74/-0.13%，分别同比+2.37/+1.31/-0.05/+0.79pct，销售费用率较明显提升系子公司品牌营销费用增加所致，发力品牌建设有望利好长期成长。 投资建议：行业端，小家电受地缘政治等影响出海短期承压，空炸行业因前期快速渗透而面临周期调整，但咖啡机蓝海前景广阔，清洁电器与环电契合新消费趋势，市场有望持续扩容。公司端，空炸主业拥有稳定优质的客户基础，咖啡机预期兑现加速放量，新品类不断补充产品矩阵持续丰富。定位未来智慧工厂的中意产业园建设提速，一期工程已进入验收阶段，2025M4 以来泰国工厂已顺利承接部分订单并完成有效交付，应对国际贸易风险能力进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。同时，战略投资 AR 眼镜等高潜力赛道，AR 眼镜组装业务的设备采购及产线布置加速推进，期待赋能未来成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.39/1.87/2.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/1.00/1.33 元，当前股价对应 PE 分别为 29.47/21.84/16.38 倍。维持“买入”评级。 风险提示: 关税加征导致全球贸易政策变化、市场竞争加剧、新品类新业务拓展受阻等。 (10%)8%26%44%62%80%24/8/2724/11/725/1/1825/3/3125/6/1125/8/22比依股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 比依股份：2025H1 咖啡机加速放量，内销超预期增长靓丽 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,059 2,501 2,994 3,497 营业收入增长率(%) 32.01% 21.50% 19.70% 16.80% 归母净利（百万元） 140 139 187 250 净利润增长率(%) -30.84% -0.55% 34.90% 33.39% 摊薄每股收益（元） 0.75 0.74 1.00 1.33 市盈率（PE） 22.69 29.47 21.84 16.38 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 比依股份：2025H1 咖啡机加速放量，内销超预期增长靓丽 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 316 500 388 277 183 营业收入 1,560 2,059 2,501 2,994 3,497 应收和预付款项 325 661 803 961 1,122 营业成本 1,229 1,739 2,131 2,518 2,913 存货 170 289 355 419 485 营业税金及附加 15 11 19 19 24 其他流动资产 257 112 121 131 142 销售费用 17 30 60 66 73 流动资产合计 1,068 1,563 1,667 1,788 1,931 管理费用 49 64 79 92 107 长期股权投资 9 11 11 11 11 财务费用 -29 -19 -19 -6 -14 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -6 0 0 0 固定资产 265 382 565 737 911 投资收益 1 -1 1 0 1 在建工程 68 477 444 459 503 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 180 173 194 221 231 营业利润 227 146 154 207 277 长期待摊费用 0 1 1 1 1 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,138 1,681 1,840 1,973 2,133 利润总额 227 146 154 207 277 资产总计 1,660 2,726 3,055 3,401 3,790 所得税 25