25H1点评：剔除非业务因素扰动高增长，Q2加大投流力度带动课程销售

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 豆神教育(300010) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 豆神教育首次覆盖报告：重整旗鼓展新颜，AI 课程具巧思 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25H1 点评：剔除非业务因素扰动高增长，Q2加大投流力度带动课程销售 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：25H1，公司实现收入 4.5 亿元、同增 36.1%，实现归母净利润 1.0亿元、同增 50.3%，实现扣非后净利润 6739 万元、同减 0.7%。 点评： ➢ 剔除非业务因素扰动，25H1 实际营业利润增长 134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 6046 万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为 3214 万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入 4160 万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益，计算可得实际营业利润增长 134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。 ➢ Q2 加大投流力度，带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增23.3pct 至 43.9%，其中 Q1 为 27.9%，Q2 为 55.6%，主要是 Q2 加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1 销售商品、提供劳务收到的现金同增 25.9%，其中 Q1/Q2 分别同增-4.7%/48.0%。 ➢ 毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增 24.5pct 至 66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增 25.3pct 至 68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增 15.2pct 至 45.0%。 ➢ 管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减 3.2pct 至 13.0%，研发费用率同减 2.5pct 至 0.6%。 ➢ 盈利预测与投资评级：25H1 实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1 实际营业利润大幅增长。Q2 加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为H2 收入奠定基础。上调 25~27 年归母净利润预测至 2.16/3.25/4.36 亿元，当前股价对应 25 年教育业务 PS 为 17x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：教育行业的政策风险；用户对 AI 直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 993 757 1,158 1,442 1,729 增长率 YoY % -2.0% -23.8% 53.0% 24.5% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 32 137 216 325 436 增长率 YoY% 104.6% 334.0% 57.3% 50.4% 34.3% 毛利率% 31.3% 45.5% 55.5% 56.8% 57.7% 净资产收益率ROE% 3.3% 8.5% 11.7% 15.0% 16.8% EPS(摊薄)(元) 0.02 0.07 0.10 0.16 0.21 市盈率 P/E(倍) 570 131 84 56 41 市净率 P/B(倍) 19 11 10 8 7 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,836 1,200 1,567 2,074 2,699 营业总收入 993 757 1,158 1,442 1,729 货币资金 1,193 648 997 1,458 2,022 营业成本 682 412 515 622 731 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 6 7 9 10 应收账款 158 104 117 126 142 销售费用 183 226 311 372 429 预付账款 51 30 35 42 49 管理费用 172 96 123 139 158 存货 246 159 146 151 161 研发费用 42 5 7 9 11 其他 189 260 272 297 324 财务费用 145 -22 -10 -15 -22 非流动资产 1,122 1,150 1,133 1,103 1,073 减值损失合计 -81 -4 -2 0 0 长期股权投资 10 2 2 2 2 投资净收益 592 -13 0 0 0 固定资产（合计） 217 205 185 167 148 其他 -189 109 0 3 4 无形资产 103 123 112 101 90 营业利润 87 127 202 308 415 其他 791 821 834 834 834 营业外收支 -86 -7 -8 -8 -8 资产总计 2,958 2,350 2,701 3,177 3,772 利润总额 1 119 195 301 408 流动负债 1,969 638 770 919 1,073 所得税 -25 -19 -23 -27 -33 短期借款 22 2 2 2 2 净利润 26 139 218 328 440 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 1 2 3 4 应付账款 222 135 125 134 147 归属母公司净利润 32 137 216 325 436 其他 1,725 502 642 783 924 EBITDA -229 121 212 311 410 非流动负债 89 98 98 98 98 EPS (当年)(元) 0.02 0.07 0.10 0.16 0.21 长期借款 0 0 0 0 0 其他 89 98 98 98 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计