公司事件点评报告：成本端拖累盈利，强化新品研发效率

2025 年 08 月 28 日 成本端拖累盈利，强化新品研发效率 —安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 74.07 总市值（亿元） 247 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 293 52 周价格范围（元） 68.93-102.97 日均成交额（百万元） 386.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安井食品（603345）：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局》2025-05-05 2、《安井食品（603345）：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动》2024-10-31 3、《安井食品（603345）：主业营收稳健增长，规模效应持续释放》 2024-08-20 2025 年 8 月 26 日，安井食品发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 76.04 亿元（同增 1%），归母净利润 6.76 亿元（同减 16%），扣非净利润 6.03 亿元（同减 22%）。2025Q2总营业收入 40.05 亿元（同增 6%），归母净利润 2.81 亿元（同减 23%），扣非净利润 2.60 亿元（同减 26%）。 投资要点 ▌成本压力拖累毛利，费用端保持稳定 2025Q2 毛利率同减 3pct 至 18.00%，主要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，叠加制造费用上涨与促销力度提升，毛利率同比下滑，后续公司通过缩减供应商降低成本压力，且产能释放后有望平滑折旧压力。2025Q2 销售费率同增 0.1pct 至 4.96%，管理费率同减 1pct 至 2.66%，主要系股份支付费用同比下降所致，2025Q2 净利率同减 3pct 至 7.03%。 ▌锁鲜装韧性不减，烤肠系列化发力 2025Q2 速冻调制食品营收为 17.50 亿元（同减 1%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺。2025Q2 速冻菜肴制品营收 15.80 亿元（同增 26%），速冻面米制品营收 5.83 亿元（同减 11%），面米制品促销力度较大，公司导入商超定制化产品，烧麦业务延续小幅增长。2025H1 公司正式推出面向 C 端的肉多多烤肠系列，针对 B 端火山石烤肠做系列化延伸，后续在 B 端烤肠放量的同时，高毛利 C 端烤肠推广有望持续释放盈利能力。 ▌经销渠道表现稳健，商超定制化放量 2025Q2 经销渠道营收为 31.34 亿元（同增 2%），头部经销商客户延续增长。2025Q2 特通直营营收 3.28 亿元（同增19%），主要系张亮麻辣烫贡献增量，同时小龙虾业务恢复增长。2025Q2 商超渠道营收 1.52 亿元（同增 8%），主要系沃尔玛客户体量提升，目前胖东来也在强化定制合作，后续公司延续发力大型商超的定制合作和产品创新，带动需求修复。2025Q2 新零售及电商营收 3.91 亿元（同增 35%）。 ▌盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主-1001020304050(%)安井食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资源调配，商超定制化业务进展顺利，随着原材料成本趋稳，利润端有望持续修复。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 4.33/4.76/5.33（前值为 5.39/5.98/6.67）元，当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,127 15,822 17,130 18,676 增长率（%） 7.7% 4.6% 8.3% 9.0% 归母净利润（百万元） 1,485 1,443 1,588 1,775 增长率（%） 0.5% -2.8% 10.0% 11.8% 摊薄每股收益（元） 5.06 4.33 4.76 5.33 ROE（%） 11.2% 10.4% 11.0% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,779 3,943 5,100 6,287 应收款 646 607 610 614 存货 3,285 3,499 3,310 3,293 其他流动资产 3,641 3,738 3,827 3,887 流动资产合计 10,351 11,786 12,847 14,081 非流动资产: 金融类资产 3,321 3,421 3,501 3,551 固定资产 5,118 4,896 4,617 4,328 在建工程 198 79 32 13 无形资产 689 655 620 587 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 1,006 1,006 1,006 1,006 非流动资产合计 7,025 6,649 6,288 5,948 资产总计 17,375 18,435 19,135 20,029 流动负债: 短期借款 111 141 161 171 应付账款、票据 1,854 1,970 2,023 2,209 其他流动负债 1,453 1,453 1,453 1,453 流动负债合计 3,679 4,171 4,247 4,447 非流动负债: 长期借款 0 0 1 3 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 426 426 427 429 负债合计 4,105 4,597 4,674 4,876 所有者权益 股本 293 333 333 333 股东权益 13,270 13,838 14,460 15,153 负债和所有者权益 17,375 18,435 19,135 20,029 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1514 1471 1617 1804 少数股东权益 29 28 29 29 折旧摊销 487 376 359 339 公允价值变动 62 9 3 2 营运资金变动 12 291 232 192 经营活动现金净流量 2104 2174 2240 2366 投资活动现金净流量 -3205 241 246 258 筹资活动现金净流量 2265 -874 -973 -1100 现金流量净额 1,164 1,542 1,514 1,524 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,12