业绩符合预期，回购/PPP新规夯实信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市聚光科技（300203.SZ）业绩符合预期，回购/PPP 新规夯实信心核心观点公司研究·财报点评环保·环保设备Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.42 元总市值/流通市值9163/9156 百万元52 周最高价/最低价26.79/10.40 元近 3 个月日均成交额334.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《聚光科技（300203.SZ）-25Q1 营收小幅增长，业绩减亏降费效果显现》 ——2025-05-06《聚光科技（300203.SZ）-国产科学仪器龙头经营拐点显现，设备更新+国产替代助力发展》 ——2025-03-05营收小幅下降，业绩由盈转亏。2025H1 公司实现收入 12.95 亿元，同比下滑8.23%，其中谱育科技收入为 4.82 亿元，同比下滑 5.9%，占公司收入比重为37%。报告期内公司收入下滑主要是新签合同转化速度慢于预期所致。公司实现归母净利为-5050 万元，同比下降 9600 万元，与业绩预告中位数基本一致，符合市场预期。归母净利下滑主要系销售毛利率下架 4.11pct 至 40.33%所致。谱育科技利润为-4311 万元，减亏 1228 万元。公司销售/研发/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 22.05%/10.33%/15.66%/4.69% ， 较 去 年 同 期 变 化+2.41/+0.7/+0.19/-1.08pct，对利润影响有限。PPP 项目投资收益由 24H1的 4457 万元下降至 2748 万元。分板块来看，仪器、相关软件及耗材业务实现收入 8.96 亿元，同比下滑7.39%，毛利率 44.55%，同比下滑 3.77pct；运营服务、检测服务及咨询服务业务实现收入 2.13 亿元，同比下降 11.83%，毛利率 35.77%，同比下滑4.03pct；环境设备及工程业务实现收入 1.35 亿元，同比下滑 2.3%，毛利率18.96%，同比下滑 6.82pct。财政部出台针对存量 PPP 项目新规，公司回款/减值情况均有望改善。2025年 8 月 20 日，财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求地方政府对已运营项目要按合同依法履约，要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。公司目前在手的14 个 PPP 项目回款/减值包袱有望减轻。回购股份提振股东信心。8 月 20 日，公司拟使用自有资金 1-1.5 亿以不超过29.5 元/股的价格回购公司股份在未来适宜时机用于实施股权激励计划或员工持股计划，此举展现了管理层对公司前景的看好，亦有利于激发员工积极性。风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提 PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计 2025-2027年归母净利润 2.67/3.44/4.15 亿元（前值为 3.15/4.19/1.45 亿元），同比增速 29.2%/28.8%/20.6%，当前股价对应 PE=36.4/28.3/23.4x。公司收入利润的季节性明显，H2 整体贡献超过 60%，H1 业绩下滑对全年业绩的影响相对有限，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1823,6144,1534,6165,114(+/-%)-7.8%13.6%14.9%11.1%10.8%归母净利润(百万元)-323207267344415(+/-%)-13.9%-164.1%29.2%28.8%20.6%每股收益（元）-0.720.460.600.770.92EBITMargin-9.6%6.7%8.0%9.0%10.0%净资产收益率（ROE）-11.1%6.6%8.0%9.5%10.5%市盈率（PE）-30.247.036.428.323.4EV/EBITDA-97.039.138.632.227.2市净率（PB）3.343.122.902.682.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收小幅下降，业绩由盈转亏。2025H1 公司实现收入 12.95 亿元，同比下滑 8.23%，其中谱育科技收入为 4.82 亿元，同比下滑 5.9%，占公司收入比重为 37%。报告期内公司收入下滑主要是新签合同转化速度慢于预期所致。公司实现归母净利为-5050 万元，同比下降 9600 万元，与业绩预告中位数基本一致，符合市场预期。归母净利下滑主要系销售毛利率下架 4.11pct 至 40.33%所致。谱育科技利润为-4311 万元，减亏 1228 万元。公司销售/研发/管理/财务费用率分别为 22.05%/10.33%/15.66%/4.69%，较去年同期变化+2.41/+0.7/+0.19/-1.08pct，对利润影响有限。PPP 项目投资收益由 24H1的 4457 万元下降至 2748 万元。图1：聚光科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：聚光科技归母净利润情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：聚光科技销售毛利率、净利率情况图4：聚光科技期间费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分板块来看，仪器、相关软件及耗材业务实现收入 8.96 亿元，同比下滑 7.39%，毛利率 44.55%，同比下滑 3.77pct%；运营服务、检测服务及咨询服务业务实现收入 2.13亿元，同比下降 11.83%，毛利率 35.77%，同比下滑 4.03pct；环境设备及工程业务实现收入 1.35 亿元，同比下滑 2.3%，毛利率 18.96%，同比下滑 6.82pct。财政部出台针对存量 PPP 项目新规，公司回款/减值情况均有望改善。2025 年 8 月 20日，财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求地方政府对已运营项目要按合同依法履约，要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。公司目前在手的 14 个 PPP 项目回款/减值包袱有望减轻。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报