今世缘：二季度释放报表压力，业绩短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 26 日 公司点评 增持 / 维持 今世缘(603369) 目标价: 46.26 昨收盘:44.30 今世缘：二季度释放报表压力，业绩短期承压 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.47/12.47 总市值/流通(亿元) 552.33/552.33 12 个月内最高/最低价(元) 57.36/35.35 相关研究报告 <<今世缘：2024 年稳健收官，2025 年顺利实现开门红>>--2025-05-06 <<今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续>>--2024-11-01 <<今世缘：业绩符合预期，后百亿时代稳中有进>>--2024-08-19 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 69.51 亿元，同比-4.8%，归母净利润 22.29 亿元，同比-9.5%，扣非归母净利润 22.24亿元，同比-9.1%。2025Q2 实现营收 18.52 亿元，同比-29.7%，归母净利润 5.85 亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润为 5.85 元，同比-36.5%。 政商务消费场景受限，二季度产品结构承压。分品类看，2025H1特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /C 、 D 类 / 其 他 分 别 实 现 营 收43.11/22.32/2.32/0.77/0.27/0.03 亿 元 ， 同 比 -7.37%/+0.74%/-10.04%/-6.34%/-39.38%/-9.85%，其中 2025Q2 特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现营收 11.42/5.83/0.48/0.2/0.08/0.01 亿元，同比-32.07%/-28.1%/-39.81%/-12.79%/-42.01%/-4.88%,政商务场景需求疲软导致 V 系及四开产品动销放缓，预计淡雅表现相对稳健。分区域看，2025H1 省内/省外收入分别为 62.54/6.28 亿元，同比-6.07%/+4.78%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收 12.26/17.53/7.28/11.16/7.53/6.77 亿元，同比-4.32%/-7.94%/-11.04%/-0.21%/-6.36%/-7.33%。2025Q2 省内/省外收入分别16.11/1.91 亿元，同比-32.22%/-17.82%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收 3.07/4.26/2.12/4.00/1.78/0.88亿元，同比-29.99%/-33.67%/-38.66%/-19.49%/-39.38%/-44.88%，前期势能向上的苏中市场跌幅相对最小。经销商数量方面，2025Q2 末省内/省外经销商达 646/653 个，环比净增+33/+38 个，省内省外持续招商提高渗透率。 竞争压力不减费用率提升，盈利能力有所承压。2025H1/2025Q2 公司毛利率为 73.41%/72.81%，同比-0.38/-0.21pct，基本稳定但因二季度高端产品下滑小幅拖累。2025H1 销售/管理费用率分别为14.82%/3.03%，同比+1.35/+0.21pct，2025Q2 销售/管理费用率分别为 19.02%/5.65%，同比+6.79/+1.71pct，费用率提升一方面因收入大幅下滑，另一方面因促销费、折旧费增加。2025H1/2025Q2 公司归母净利率为 32.06%/31.57%，同比-1.63/-3.69pct，产品结构下滑以及费用率提升之下净利率承压。2025Q2 营收+Δ预收款变动合计+19.13 亿元，同比-16.39%。 投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为-8%/6%/11%，归母净利润增速分别为-12%/7%/12%，EPS 分别为 2.41/2.57/2.86 元，对应当前股价 PE 分别为 18x/17x/15x，按照 2026 年 18X 给予目标价 46.26元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 (10%)2%14%26%38%50%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 今世缘：二季度释放报表压力，业绩短期承压 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,546 10,672 11,268 12,515 营业收入增长率(%) 14.31% -7.57% 5.59% 11.06% 归母净利（百万元） 3,412 3,003 3,203 3,571 净利润增长率(%) 8.80% -11.99% 6.67% 11.50% 摊薄每股收益（元） 2.74 2.41 2.57 2.86 市盈率（PE） 16.53 18.39 17.24 15.47 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 今世缘：二季度释放报表压力，业绩短期承压 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,457 6,158 6,735 7,114 8,186 营业收入 10,100 11,546 10,672 11,268 12,515 应收和预付款项 58 55 61 61 65 营业成本 2,187 2,916 2,665 2,720 2,986 存货 4,996 5,569 5,609 5,710 6,086 营业税金及附加 1,497 1,685 1,623 1,690 1,877 其他流动资产 1,403 2,147 2,157 2,161 2,161 销售费用 2,097 2,140 2,134 2,141 2,378 流动资产合计 12,914 13,928 14,562 15,046 16,497 管理费用 428 464 480 479 533 长期股权投资 41 47 55 64 72 财务费用 -183 -133 0 0 0 投资性房地产 0 56 75 100 133 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,254 3,217 3,647 4,248 5,041 投