新能源金属及正极材料一体化龙头，受益行业大发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 华友钴业(603799) 目标价: 昨收盘:47.17 新能源金属及正极材料一体化龙头，受益行业大发展  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 17.02/16.86 总市值/流通(亿元) 802.62/795.45 12 个月内最高/最低价(元) 49.02/21.27 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：2025H1，公司实现营业收入 371.97 亿元，同比增长 23.78%；归母净利润 27.11 亿元，同比增长 62.26%。主要是因为公司多款产品出货量增加和钴、铜系列产品涨价所致。 点评： 钴系列产品价格回暖，公司受益。根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿产量29.0 万吨，其中刚果（金）产量 22.0 万吨，全球占比 76%，为全球第一大钴矿供应国。刚果（金）自 2025 年 2 月起实施为期四个月的钴出口禁令，并于 6 月再次延长至 9 月 22 日，预计 2025 年全球钴供应将大幅减少，MB 钴价从年初 9.81 美金/磅稳步攀升至报告期末的 15.16 美金/磅，期间涨幅近 55%。需求端，主要得益于三元正极材料、钴酸锂和硬质合金等市场贡献稳定发展。公司的钴资源主要来自非洲，主要产品为粗制氢氧化钴，钴矿料由自有矿山供应和向当地矿业公司采购，另外，在印尼的镍钴矿增加了公司钴资源储量和来源。报告期内，钴产品出货量 2.08 万吨，同比下降 9.89%。 镍产能全面释放，出货量大幅增长。据 SMM 数据，2025 年 H1，全球原生镍供应约 180 万吨，需求约 174 万吨，随着新需求的拉动，镍供应过剩局面好转。截止 2024 年底，公司在印尼先后建成华越 6 万吨湿法项目、华科 4.5 万吨高冰镍项目、华飞 12 万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约 24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。报告期内，公司上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放，持续稳产超产，湿法项目持续领跑，MHP出货量约 12 万吨，同比增长超 40%。镍产品累计出货量 13.94 万吨，同比增长 83.91%，为公司业绩增长提供有力支撑。同时，年产 12 万吨镍金属量的 Pomalaa 湿法项目开工建设，年产 6 万吨镍金属量的 Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。 锂资源储量增加，硫酸锂产能有序推进。公司锂业务主要来自自有矿山，主要产品为锂辉石精矿、透锂长石精矿，为国内锂盐厂提供原料。公司通过补充勘探，Arcadia 锂矿资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至 1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产 5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成。 (10%)18%46%74%102%130%24/8/2724/11/725/1/1825/3/3125/6/1125/8/22华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 新能源金属及正极材料一体化龙头，受益行业大发展 锂电正极系列产品增长，新型锂电材料技术不断进步。公司通过全球资源配置、前驱体和三元正极材料产能布局，不断完善能源金属产业链。据统计，2025 年 H1 全球三元材料产量为 45.5 万吨，同比下降 4.5%，中国三元材料产量为 32.1 万吨，同比增长 7.3%。公司实现三元正极材料出货量3.96 万吨，同比增长 17.68%，超高镍 9 系产品占比提升至六成以上。三元前驱体出货量 4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。公司积极开发多款新型锂电材料，多款高端镍产品开发并实现量产，多款 4.55V 高电压四氧化三钴产品量产，钠电聚阴离子实现工艺定型，富锂锰基前驱体首代定型、二代预研并切入固态/低空/机器人供应链。同时，公司持续与锂电行业头部公司保持密切合作，扩宽正极材料谱系，多款用于车用大圆柱电池、e-VTOL 低空飞行器、人形机器人的 9 系超高镍三元正极已率先实现规模化出货并持续放量，半固态电池正极材料已应用于终端客户 1000 公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料开发全路线覆盖。海外产能持续推进，印尼华能 5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目顺利推进，预计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。 投资建议：公司积极开发全球的锂镍钴矿产，资源储量和产出量不断提高，且实现了资源到锂电材料以及回收的一体化发展战略。我们持续看好公司的发展前景，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 57.18 亿元,68.88亿元和 75.24 亿元，对应的 PE 分别为 14 倍，12 倍和 10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司矿产资源和材料市场全球化，国际贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车是锂电池最大的市场，该行业的变化对电池材料的供需有明显影响；其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 60,946 70,087 79,199 86,327 营业收入增长率(%) -8.08% 15.00% 13.00% 9.00% 归母净利（百万元） 4,155 5,718 6,888 7,524 净利润增长率(%) 23.99% 37.62% 20.47% 9.23% 摊薄每股收益（元） 2.50 3.36 4.05 4.42 市盈率（PE） 11.70 14.04 11.65 10.67 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 新能源金属及正极材料一体化龙头，受益行业大发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 15,260 19,452 32,544 41,262 51,611 营业收入 66,304 60,946 70,087 79,199 86,327 应收和预付款项 9,788 9,753 3,364 3,767 4,106 营业成本 56,949 50,446 57,508 64,409 70,206 存货 15,763 17,297 19,718 22,085 24,072 营业税金及附加 368 443 509 575 627 其他流动资产 8,320 7,598 8,632 9,665 10,643 销售费用 150 159 183 207