Q2业绩高增，铜、钴实现超产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 洛阳钼业(603993) 昨收盘:11.11 Q2 业绩高增，铜、钴实现超产 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 213.94/174.61 总市值/流通(亿元) 2,376.91/1,939.9 12 个月内最高/最低价(元) 11.36/5.91 相关研究报告 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年一季报业绩点评：铜钴量价齐升，一季度业绩高增>>--2025-04-26 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2025 年1-3 月经营情况点评：铜钴实现超产，看好铜长期价格中枢上行>>--2025-04-09 <<【太平洋有色】洛阳钼业 2024 年年报点评：铜矿量价齐升，钴矿显著超产>>--2025-03-30 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2025 年 8 月 23 日，公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现收入947.73亿元，同比-7.83%；归母净利润86.71亿元，同比+60.07%；扣非净利润 87.24 亿元，同比+55.08%。其中第二季度实现收入 487.67 亿元，同比-13.99%，环比+6.00%；归母净利润 47.25 亿元，同比+41.24%，环比+19.75%；扣非净利润 47.96 亿元，同比+35.71%，环比+22.10%。 铜、钴实现超产，钴价格上涨带动钴业务毛利率显著提升。（1）量：2025年 上 半 年 ， 公 司 铜 / 钴 / 钼 / 钨 / 铌 / 磷 肥 产 量 分 别 为35.36/6.11/0.70/0.39/0.52/58.26万吨，同比分别为+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93%/-0.12%，分别完成全年目标中值的 56%/56%/52%/56%/52%/51%；其中第二季度铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量 分 别 为 18.30/3.07/0.36/0.20/0.26/30.32 万 吨 ， 同 比 分 别 为+10.04%/+6.37%/-5.86%/-6.86%/+1.51%/-0.45% ， 环 比 分 别 为+7.28%/+0.81%/+9.19%/-1.91%/-0.04%/+8.49%。公司在刚果（金）的 TFM、KFM 矿山整体拥有 65 万吨以上的铜年产能，报告期内，TFM 中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM 二期工程积极筹备中。（2）价：根据生意社数据，2025 年 Q2 现货铜均价为 7.80 万元/吨，同比-2.1%，环比+0.8%；现货钴均价为 23.88 万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%。（3）成本：2025年上半年公司铜/钴单位成本分别为 3.70/4.73 万元/吨，同比分别为+20.80%/-4.00%，成本管控处于行业领先水平。（4）盈利：2025 年上半年公 司 铜 / 钴 业 务 毛 利 率 分 别 为53.63%/61.83% ， 同 比 分 别 为+1.27/+19.65pct。 布局黄金资产，有望打造第二增长极。报告期内，公司完成对加拿大上市公司 Lumina 黄金的收购，Lumina 黄金拥有厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省 Cangrejos 金矿 100%股权，该项目保有黄金资源量 638 吨，平均品位0.46g/t，黄金储量为 359 吨，平均品位 0.55g/t，未来矿山寿命预计 26年，公司计划于 2029 年前投产，届时黄金业务将成为公司第二增长极。 净利率、ROE 同比提升，负债率保持较低水平。（1）毛利率：2025 年上半年公司整体毛利率为 21.15%，同比+2.77pct；其中第二季度毛利率为 20.03%，同比-2.89pct，环比-2.30pct。（2）净利率：2025 年上半年公司净利率为 10.39%，同比+4.23pct；其中第二季度净利率为 11.14%，同比+4.09pct，环比+1.55pct。（3）费用率：2025 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 2.52%，同比-0.50pct；其中第二季度费用率为 2.48%，同比-0.26pct，环比-0.08pct。（4）负债率：至 2025 年上半年末，公司资产负债率为 50.15%，同比-9.01pct，环比-0.23pct。（5）净资产收益率：至 2025 年上半年末，公司 ROE 为 11.75%，同比+3.01pct。 投资建议：考虑公司铜、钴金属实现超产，我们上调公司 2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 至161.42/170.99/185.96亿 元 （ 前 值149.38/163.55/182.94 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，行业供给超预期释放，产销不及预期 (20%)(4%)12%28%44%60%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21洛阳钼业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q2 业绩高增，铜、钴实现超产 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 213,029 204,043 219,124 236,152 营业收入增长率(%) 14.37% -4.22% 7.39% 7.77% 归母净利（百万元） 13,532 16,142 17,099 18,596 净利润增长率(%) 64.03% 19.28% 5.93% 8.76% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.75 0.80 0.87 市盈率（PE） 10.56 16.01 15.11 13.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q2 业绩高增，铜、钴实现超产 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 30,716 30,427 37,018 54,676 72,043 营业收入 186,269 213,029 204,043 219,124 236,152 应收和预付款项 2,314 1,762 2,413 2,299 2,368 营业成本 168,158 177,774 165,002 175,085 186,651 存货 31,430 29,878 30,829 31,621 33,318 营业税金及附加 3,084 4,135 3,81