2025年中报点评：二季度业绩增长提速，盈利能力稳步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市海信视像（600060.SH）2025 年中报点评：二季度业绩增长提速，盈利能力稳步改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·黑色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.15 元总市值/流通市值28905/28686 百万元52 周最高价/最低价25.88/14.28 元近 3 个月日均成交额236.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信视像（600060.SH）-家电新消费之 Mini LED：海信视像深度报告-技术为基、营销有为，迈向全球电视龙头》 ——2025-07-01Q2经营业绩加速增长，盈利能力提升。公司2025H1实现营收272.3亿/+7.0%，归母净利润 10.6 亿/+26.6%，扣非归母净利润 8.1 亿/+26.6%。其中 Q2 收入138.6亿/+8.6%，归母净利润5.0亿/+36.8%，扣非归母净利润3.6亿/+36.7%。虽然面临美国关税的扰动，但公司通过大屏及 Mini LED 等高端产品的结构拉动，Q2 营收业绩实现加速增长，盈利能力实现稳步好转。电视行业销量稳定，结构升级趋势明显。2025H1 全球电视出货量 9457 万台/+0.1%，其中国内出货 1710 万台/+2.4%（Omdia 数据）；国内电视零售额同比增长 7.5%至 561 亿（奥维云网数据）。电视大屏、Mini LED 等升级趋势持续演绎，奥维数据显示，2025H1 全球电视出货平均尺寸为 53.7 英寸/+1英寸；中国电视平均出货尺寸 65.1 英寸/+1.8 英寸，各区域大尺寸电视的增长明显好于整体；全球/中国 Mini LED 电视的出货量分别增长 150%/超 200%。预计公司内销量价齐增，各区域结构持续优化。2025H1 公司全球市占率进一步提升，海信系全球出货量市占率 14.4%/+0.6pct；国内零售额/零售量市占率 30.0%/25.7%，位居国内首位。在国补的带动下，预计公司内销收入表现好于大盘，量价齐涨；海外受北美关税影响，预计小幅承压。公司产品结构不断优化，75 英寸以上收入占比 37.5%/+5.7pct，Mini LED 收入占比 23.1%/+10.9pct。公司各地区的 Mini LED 占比均有明显提升，在国内，公司 Mini LED零售额市占率 35.0%/+6.1pct；北美 Mini LED 出货占比 5.9%/+2.1pct，欧洲 Mini LED 占比 9.5%/+1.6pct，日本占比 7.9%/+1.8pct。新显示业务增长良好。H1 公司新显示新业务收入 34.3 亿/+7.4%，其中激光显示发布亮度 1000nits 的激光电视，持续开拓商用、车载场景；商用显示发力海外和高价值客户，海外收入增长 43%；云服务受政策影响或有所承压，子公司聚好看收入下降 8.4%；公司在 AI/AR 眼镜及显示芯片领域加大投入和布局，自研 RGB 光色同控 AI 画质芯片 H7、高性能 RGB-Mini LED 背光芯片等。Q2 毛利率改善，盈利能力持续向好。同口径下，公司 H1 毛利率同比+1.0pct至 16.4%；其中 Q2 毛利率同比+1.4pct 至 16.8%，预计主要受产品结构带动。公司 Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.1/+0.1/-0.1pct 至7.0%/1.9%/4.7%/0.0%，公司赞助世俱杯、加大品牌营销投入力度，加速扩张全球渠道。Q2 公司归母净利率同比+0.7pct 至 3.6%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级海信视像系全球电视龙头，在产品升级、全球渠道扩张、面板价格趋稳回落下，发展持续向好。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为25.9/29.1/32.0 亿，增速为 15%/12%/10%，对应 PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)53,61658,53063,73968,84873,860(+/-%)17.2%9.2%8.9%8.0%7.3%归母净利润(百万元)20962246259229133201(+/-%)24.8%7.2%15.4%12.4%9.9%每股收益（元）1.611.721.992.232.45EBITMargin3.5%3.7%4.0%4.2%4.3%净资产收益率（ROE）11.1%11.5%12.6%13.4%13.9%市盈率（PE）13.812.911.29.99.0EV/EBITDA18.016.616.915.114.2市净率（PB）1.531.481.401.331.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600060.SH海信视像22.152891.721.992.232.4512.911.29.99.01.0 优于大市1070.HKTCL 电子10.182570.700.901.081.2514.511.39.48.10.6无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：TCL 电子盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）20232024202