业绩稳定强劲增长，多业务开启新成长周期

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH/6613.HK）：业绩稳定强劲增长，多业务开启新成长周期 上调蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价至人民币 34.9 元，潜在升幅15.2%。上调蓝思科技港股（6613.HK）目标价至 31.9 港元，潜在升幅 22.9%。维持“买入”评级。  重申蓝思科技“买入”评级：蓝思二季度净利润同比增长 29%，依然保持较高成长动能。进入今年下半年，大客户将进入新机型的改款升级周期，这将助力蓝思的玻璃和金属的基本盘业务再启新的增长周期。在汽车电子业务板块，蓝思的夹胶玻璃有望在国内新能源车企放量，提供业务增量。公司在手机和汽车业务板块在未来 2-3年增长确定性都比较高。公司增加研发投入，布局 AI 眼镜、具身智能机器人、AI 服务器、云台相机等新业态，为长期增长打下扎实基础。目前，蓝思 A 股 2025 年市盈率为 24.2x，港股市盈率为 19.0x，估值均具备吸引力，重申“买入”评级。  二季度业绩稳定强劲增长：在今年二季度，蓝思营业收入达人民币到 159 亿元，同比增长 19%，环比下降 7%。毛利率为 15.7%，同比下降 0.7 个百分点，环比增长 2.9 个百分点。公司费用率同比下降改善。公司营业利润和净利润分别为 8.1 亿元和 7.1 亿元，均录得同环比成长。公司今年上半年在智能手机与电脑、汽车、可穿戴、智能终端等四个主要业务板块均录得同比两位数以上增长。今年一季度新机型上量以及二季度进入改款新机量产准备，均给公司带来基本面的支撑。我们略微调整公司 2025 年和 2026 年的基本面预测。  估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 36.0x、42.0x、30.0x 市盈率，得到蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价人民币 34.9 元，潜在升幅 15.2%，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价 31.9 港元，潜在升幅 22.9%；。  投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 54,491 69,897 80,264 89,833 99,308 营收同比增速 17% 28% 15% 12% 11% 毛利率 16.6% 15.9% 16.7% 17.7% 17.8% 净利润 3,021 3,624 5,141 6,890 8,116 净利润同比增速 23% 20% 42% 34% 18% A 股目标市盈率（x） 57.4 48.0 34.7 26.6 22.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH /6613.HK） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 8 月 27 日 蓝思科技（6613.HK） 目标价（港元） 31.9 潜在升幅/降幅 +22.9% 目前股价（港元） 26.0 52 周内股价区间（港元） 18.5-19.9 总市值（百万港元） 128,694 近 3 月日均成交额（百万港元） 1,159 注：截至 2025 年 8 月 26 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 蓝思科技（300433.CH） 目标价（人民币） 34.9 潜在升幅/降幅 +15.2% 目前股价（人民币） 30.30 52 周内股价区间（人民币） 14.9-32.1 总市值（百万人民币） 167,301 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,647 注：截至 2025 年 8 月 26 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 23.3HKD 28.2HKD 26.0HKD 31.9CNY 18.0CNY 36.7CNY 30.3CNY 34.9 2025-08-27 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入54,491 69,897 80,264 89,833 99,308 货币资金10,519 10,988 13,088 12,301 11,993 营业成本(45,429)(58,789)(66,896)(73,923)(81,634)短期投资350 355 408 456 504 毛 利 润9,062 11,108 13,368 15,910 17,674 应收账款和应收票据9,308 10,866 12,477 13,965 15,438 经 营 支 出(5,552)(6,315)(6,960)(7,659)(8,276)存货6,683 7,161 8,148 9,004 9,943 销售费用(693)(706)(697)(768)(838)其他流动负债817 952 1,093 1,224 1,353 管理费用(2,543)(2,825)(2,932)(3,224)(3,451)流 动 资 产 合 计28,081 30,773 35,665 37,401 39,683 研发费用(2,317)(2,785)(3,332)(3,667)(3,986)物业、厂房及设备36,876 37,698 44,566 52,234 60,688 经 营 利 润3,510 4,79