二季度业绩及三季度指引净利润均稳步增长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密（002475.CH）：二季度业绩及三季度指引净利润均稳步增长 我们上调立讯精密 2025 年、2026 年盈利预测，上调目标价至人民币52.8 元，潜在升幅 17%，重申“买入”评级。 • 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密不惧外部宏观环境扰动，实现二季度净利润同比增长 23%，并预期三季度净利润中位数同比增长 22%。这主要得益于公司多个业务板块的协同发力。公司今年增长主要来自于：1）大客户零部件和组装业务的利润释放，2）通讯和汽车业务收入高增长对利润增长的贡献。展望明年，已经完成并表的汽车业务的莱尼以及 ODM 业务的闻泰，将有确定性较高增量，包括收入端和利润端。AI 服务器、汽车智舱智驾等布局均有望持续放量成长。立讯精密当前市盈率为 17.0x，估值具备吸引力。 • 二三季度利润均稳定增长：在今年二季度，立讯精密实现营收人民币 627 亿元，同比增长 23%，环比增长 2%。毛利率为 12.0%，同比下降 0.7 个百分点，环比增加 0.9 个百分点。公司二季度营业利润和净利润分别为 31.2 亿元和 36.0 亿元，均取得同环比增长。公司三季度业绩预告净利润中位数同比增长 22%。这意味着立讯将连续 7 个季度保持净利润同比增速高于 20%。根据近业绩、指引及展望，我们上调立讯 2025 年、2026 年的盈利预测。 • 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密 2025 年消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务 21x、10x、35x、34x 和 20x 的目标市盈率。我们得到人民币 52.8 元的目标价，潜在升幅 17%。 • 投资风险：宏观经济及政策波动。智能手机等消费电子产品需求增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。AI 服务器等通讯业务增长弱于预期。公司多元化业务投入较大，拖累业绩表现。收购业务整合与协同表现弱于预期。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 231,905 268,795 329,659 386,681 429,648 营收同比增速 8.4% 15.9% 22.6% 17.3% 11.1% 毛利率 11.6% 10.4% 10.8% 11.4% 11.8% 净利润 10,953 13,366 16,673 20,937 25,418 净利润增速 20% 22% 25% 26% 21% 目标市盈率（x） 34.6 28.6 22.9 18.3 15.1 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 立讯精密（002475.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 8 月 28 日 评级 目标价（人民币） 52.8 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 44.98 52 周内股价区间（人民币） 27.11-47.81 总市值（百万人民币） 326,196 近 90 日日均成交额（百万人民币） 3,991 注：截至 2025 年 8 月 27 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2025 年 8 月 27 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 38.5CNY 59.5CNY 45.0CNY 52.8(150%)(100%)(50%)0%50%0204060立讯精密工业股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现（右轴） 2025-08-28 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E营 业 收 入231,905 268,795 329,659 386,681 429,648 货币资金33,620 48,360 71,909 97,717 127,014 营业成本(205,041)(240,809)(294,013)(342,498)(378,872)短期投资1,721 1,403 1,721 2,018 2,243 毛 利 润26,864 27,985 35,645 44,183 50,776 应收账款和应收票据23,766 32,911 40,363 47,345 52,606 经 营 支 出(14,621)(15,968)(20,260)(24,947)(27,613)存货29,758 31,703 38,707 45,090 49,879 销售费用(889)(1,060)(1,413)(1,717)(1,869)其他流动负债5,364 24,169 29,642 34,769 38,632 管理费用(5,543)(6,352)(8,305)(10,036)(10,928)流 动 资 产 合 计94,228 138,545 182,341 226,939 270,373 研发费用(8,189)(8,556)(10,541)(13,194)(14,816)物业、厂房及设备46,787 53,610 56,011 60,382 65,659 经 营 利 润12,244 12,017 15,385 19,236 23,163 使用权资产649 858 858 858 858 非 经 营 收 入642 4,091 4,867 5,752 6,814 无形资产2,663 2,791 2,206 1,743 1,378 财务费用(483)503 442 442 442 长期投资收益4,233