订单呈现边际加速趋势，重点开拓海外市场

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昭衍新药(603127) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 订单呈现边际加速趋势，重点开拓海外市场 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入 6.69 亿元，同比下滑 21.29%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 0.23 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入 3.81 亿元，同比下滑 27.32%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑 80.67%；实现扣非净利润-261 万元。 点评： ➢ 报表业绩阶段性承压，订单呈现边际加速趋势。 从收入端来看：受行业周期性影响，公司报表业绩阶段性承压，2025H1药物非临床研究服务实现营业收入 6.39 亿元，同比下滑 21.07%，临床服务实现营业收入 0.29 亿元，同比下滑 26.82%。 从利润端来看：公司实验室服务利润同样阶段性承压，但是生物资产已经开始回暖。2025H1 公司实验室服务业务贡献净利润约-0.97 亿元，同比下降 537.54%，主要是由于行业竞争激烈导致毛利率下降较多（2025H1 毛利率 24.03%，同比下降 6.34pct）；资金管理收益贡献净利润约 0.32 亿元；生物资产公允价值变动贡献净利润约 0.88 亿元，我们推测主要是由于实验用猴的价格略有上涨。 从订单端来看：在手订单方面，2025H1 公司整体在手订单金额约为 23亿元，环比 2025Q1 在手订单金额约 22 亿元开始触底回升；新签订单方面，2025H1 公司新签订单金额约为 10.2 亿元，同比 2024H1 同期新签订单金额约 9 亿元开始显著增长。 总结：昭衍新药是行业领先的临床前 CRO 龙头，受行业周期影响，公司报表业绩阶段性承压，2025 年以来国内生物医药行业投融资开始呈现温和回暖态势，公司订单已经呈现边际加速趋势，作为业绩的前瞻性信号，我们相信公司报表有望逐步改善。 ➢ 重点开拓海外市场，贯彻落实国际化战略。 公司重点开拓海外市场，2025H1 公司境外实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 7.13%，境外收入占比已经达到 37.69%。截至 2025 年上半年，公司近 2 年半（2023 年至 2025 年上半年）签订国外申报的项目数近 500 个，其中中美双报项目占比超过 90%。公司拥有全面的国际化行业资质，支持公司国际业务的顺利开展，已经通过中国 NMPA、美国 FDA、欧洲经合组织 OECD、日本 PMDA、韩国 MFDS 等多地 GLP验证或检查，公司海外子公司 BIOMERE 同样通过美国 FDA 检查，具备较好的药物筛选和早期评价能力。 总结：国内市场竞争环境相对内卷，公司坚定贯彻落实国际化战略，通过海外子公司 BIOMERE 和离岸外包两种形式开拓海外市场，已经取得阶段性成果，在中国创新药 BD 出海的浪潮下，公司有望同步进军全球 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 市场，抢占更多国际市场份额。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 18.12 亿元、20.87 亿元、24.06 亿元，归母净利润分别为 2.30 亿元、2.96 亿元、3.67 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.31 元、0.40 元、0.49 元，对应 PE估值分别为 104.16 倍、80.94 倍、65.37 倍。 ➢ 风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,376 2,018 1,812 2,087 2,406 增长率 YoY % 4.8% -15.1% -10.2% 15.2% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 397 74 230 296 367 增长率 YoY% -63.0% -81.3% 210.6% 28.7% 23.8% 毛利率% 42.6% 28.4% 25.0% 28.0% 30.0% 净资产收益率ROE% 4.8% 0.9% 2.8% 3.5% 4.2% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.10 0.31 0.40 0.49 市盈率 P/E(倍) 60.37 323.57 104.16 80.94 65.37 市净率 P/B(倍) 2.89 2.97 2.92 2.85 2.76 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,122 5,031 5,078 5,242 5,483 营业总收入 2,376 2,018 1,812 2,087 2,406 货币资金 2,863 965 747 774 832 营业成本 1,364 1,445 1,359 1,503 1,684 应收票据 7 37 33 38 44 营业税金及附加 8 9 8 9 11 应收账款 206 181 148 157 171 销售费用 25 28 27 31 36 预付账款 110 64 60 66 74 管理费用 280 289 263 292 325 存货 1,863 1,479 1,321 1,398 1,514 研发费用 97 93 91 104 120 其他 2,073 2,306 2,770 2,808 2,849 财务费用 -151 -100 -69 -64 -65 非流动资产 2,905 4,365 4,348 4,524 4,695 减值损失合计 -31 -67 -70 -70 -70 长期股权投资 20 0 0 0 0 投资净收益 10 36 27 31 36 固定资产（合计） 583 697 802 866 896 其他 -226 -120 212 2