国际化进程加速，核心品类放量可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 可孚医疗(301087) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力 销售毛利率逐季提升，长期成长可期 核心品类同比增 30%+, 盈利能力提升可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 国际化进程加速，核心品类放量可期 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 14.96 亿元（yoy-4.03%），归母净利润 1.67 亿元（yoy-9.51%），扣非归母净利润 1.36亿元（yoy-17.98%），经营活动现金流净额 3.51 亿元（yoy+14.46%）。其中2025Q2 实现营业收入 7.58 亿元（yoy+0.87%），归母净利润 0.76 亿元（yoy-9.30%）。 点评： ➢ 医疗护理和健康检测快速增长，并购赋能海外业务拓展。2025 年上半年公司实现营收 14.96 亿元（yoy-4.03%），分业务来看，医疗护理业务收入4.24 亿元（yoy+9.67%），我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响，另一方面是公司持续推出新品，驱动成长；健康监测业务收入 2.71 亿元（yoy+12.89%），其中血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心单品销售良好；康复辅具业务收入 5.63 亿元（yoy-6.41%），其中健耳板块实现超 20%增长，盈利能力大幅改善；呼吸业务板块，公司自主研发的呼吸机自 2025Q2 起销售放量，稳居抖音电商平台榜首。我们认为随着公司呼吸机、血糖监测等产品放量，超轻碳纤维电动轮椅、骨传导助听器等新品陆续上市，公司有望展现较好的发展势头。分区域来看，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度，陆续完成了对上海华舟、香港喜曼拿的收购，并购不但丰富了公司的产品管线，也进一步提升了公司海外销售能力，2025H1 海外业务实现收入近亿元，同比增长超 200%，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间，增长潜力可期。 ➢ 优化产品结构提升盈利能力，依托 AI、脑机新技术提升竞争力。近年来，公司明确产品优化策略，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类，对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，2025H1 销售毛利率为52.49%（yoy+1.82pp），盈利能力不断增强，就费用端来看，公司持续加大渠道与品牌建设力度，销售费用率为 32.11%（yoy+2.17pp），管理费用率为 5.37%（yoy+1.45pp），主要是合并华舟和管理咨询费增加所致，研发方面，公司加大研发投入，实现产品更快迭代升级，优化产品性能，2025H1 研发投入为 4695 万（yoy+2.45%）。新技术方面，公司投资纽聆氪医疗，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，此外，公司积极推动呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目，通过物联网实现各设备数据的互联互通，再依托 AI 技术，对用户健康数据进行深度分析和解读，打造家庭健康管理生态圈，通过 AI、脑机新技术赋能，提升公司竞争力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 33.30、39.11、45.56 亿元，同比增速分别为 11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为 3.88、4.84、5.89 亿元，同比增速分别为 24.6%、24.6%、21.7%，对应 2025 年 8 月 26 日股价，PE 分别为 22、18、15 倍。 ➢ 风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,854 2,983 3,330 3,911 4,556 增长率 YoY % -4.1% 4.5% 11.6% 17.4% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 254 312 388 484 589 增长率 YoY% -15.7% 22.6% 24.6% 24.6% 21.7% 毛利率% 43.3% 51.9% 51.9% 52.6% 53.5% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.5% 7.9% 9.6% 11.3% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.49 1.86 2.31 2.82 市盈率 P/E(倍) 33.91 27.66 22.20 17.82 14.65 市净率 P/B(倍) 1.76 1.80 1.75 1.71 1.66 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,831 3,925 4,076 4,329 4,557 营业总收入 2,854 2,983 3,330 3,911 4,556 货币资金 1,569 1,279 1,333 1,408 1,438 营业成本 1,619 1,436 1,603 1,852 2,118 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 29 26 30 35 41 应收账款 474 374 416 467 532 销售费用 741 973 1,019 1,212 1,421 预付账款 131 139 158 176 195 管理费用 111 121 167 192 219 存货 635 660 677 772 871 研发费用 114 96 100 121 146 其他 1,021 1,474 1,491 1,506 1,522 财务费用 -19 -23 -9 -14 -16 非流动资产 2,413 2,497 2,442 2,404 2,421 减值损失合计