25H1点评：业绩靓丽，AI应用深化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科锐国际(300662) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 24 年报&25Q1 点评：24 年灵活用工表现靓丽，25Q1 业绩超预期 业绩快报点评：基本面环比持续改善，AI 赋能可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25H1 点评：业绩靓丽，AI 应用深化 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 事件：25H1，公司实现收入 70.7 亿元、同增 27.7%，实现归母净利润 1.3亿元、同增 47.0%，实现扣非后净利润 9643 万元、同增 50.1%。 点评： ➢ 25Q2 收入和归母净利润同比提速。24Q3/24Q4/25Q1/25Q2 收入同比增 速 分 别 为 23%/25%/25%/30% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为-10%/44%/42%/51%。 ➢ 灵活用工收入和人数快速增长。25H1，灵活用工收入 67.4 亿元、同增29.3%。截至 25 年 6 月末，在册灵活用工岗位外包及兼职专家超过 4.95万人、同增约 28%、较 24 年末增长约 9%。技术与研发岗位在职占比提升 5.4pct 至 70.8%。 ➢ 招聘流程外包显著增长。25H1，中高端人才访寻收入 2.0 亿元、同减1.2%，招聘流程外包承揽收入 4510 万元、同增 26.8%，我们估计主要是 Q2 海外招聘流程外包业务新客户拓展所致。 ➢ 中国香港及海外收入增速转正。中国大陆业务增长显著，收入 58.6 亿元、同增 33.6%；中国香港及海外业务持续复苏，收入 12.2 亿元、同增 5.1%，增速转正。 ➢ 灵活用工毛利率下滑。25H1，公司综合毛利率同减 1.2pct 至 5.5%，主要是灵活用工毛利率下滑所致。拆分来看，灵活用工毛利率同减1.2pct 至 4.5%，中高端人才访寻毛利率同增 1.0pct 至 29.1%，招聘流程外包毛利率同增 15.5pct 至 38.7%。 ➢ 期间费用率降低。25H1，销售费用率同减 0.2pct 至 1.3%，管理费用率同减 0.8pct 至 1.7%，研发费用率同减 0.1pct 至 0.4%，财务费用率同减 0.1pct 至 0.2%。 ➢ 持续研发行业级模型，启动 Agent 落地。公司自 23 年起基于大规模计算的模型训练范式，研发了基于招聘和技能的行业级模型 CRE Embedding 和 Match System 匹配系统。25H1，发布了 CRE 0.5 模型、CRE 1.0 模型、CRE 1.1 模型和 Match System 2.1；已启动 Agent 落地实施工作。 ➢ 禾蛙平台 AI 应用深化与规模效应凸显。25 年 7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的 9 大智能体。纵向的顾问赋能智能体，包括禾风情报站、BD宝典、言犀语记、做单秘籍、报告专家、岗人匹配，为顾问解决从市场情报获取分析、客户 BD、人才寻访、事务性工作的全链路赋能。横向的合作交易智能体则面向禾蛙招聘合作做单平台的流程提效展开，通过 AI 发单、AI 澄清、AI 筛选三个智能体相互协调智能联合，形成了交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作，实现发单与接单顾问的双向赋能。25H1，禾蛙生态新增注册合作伙伴 1500 多家，同增 35%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 新增注册交付顾问约 2.3 万人、同增 111%，参与交付顾问 6500 多人，同增 128%，交付岗位 5400 多个，同增 127%。 ➢ 技术总投入收缩，逐步进入收获期。25H1，技术总投入 0.65 亿元、同减 18%。技术服务收入 3793 万元、同增 48.2%。 ➢ 盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，灵活用工快速增长，招聘流程外包显著回暖，中国香港及海外业务收入增速转正。维持 25~27 年2.89/3.58/4.20 亿 元 的 归 母 净 利 润 预 测 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为22x/18x/15x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,778 11,788 14,371 16,890 19,262 增长率 YoY % 7.5% 20.5% 21.9% 17.5% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 201 205 289 358 420 增长率 YoY% -31.0% 2.4% 40.9% 23.9% 17.2% 毛利率% 7.3% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 净资产收益率ROE% 11.2% 10.4% 13.0% 14.1% 14.5% EPS(摊薄)(元) 1.02 1.04 1.47 1.82 2.13 市盈率 P/E(倍) 32 31 22 18 15 市净率 P/B(倍) 4 3 3 3 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,957 3,231 3,788 4,446 5,142 营业总收入 9,778 11,788 14,371 16,890 19,262 货币资金 800 576 666 782 968 营业成本 9,064 11,038 13,442 15,791 18,004 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 49 62 76 89 102 应收账款 2,055 2,541 2,994 3,519 4,013 销售费用 183 166 188 213 239 预付账款 29 26 29 31 32 管理费用 256 277 323 372 420 存货 0 0 0