净化系统集成引领增长，未来成长动能充沛

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华康洁净(301235) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 净化系统集成引领增长，未来成长动能充沛 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 8.35 亿元（yoy+50.73%），归母净利润 0.19 亿元（yoy+273.48%），扣非归母净利润0.20 亿元（yoy+216.16%），经营活动现金流-2.94 亿元（yoy-74.03%）。其中2025Q2 实现营业收入 5.40 亿元（yoy+66.45%），归母净利润 0.48 亿元（yoy+123.63%）。 点评： ➢ 净化系统集成业务引领增长，经营趋势季度环比向好。2025 年上半年公司实现营业收入 8.35 亿元（yoy+50.73%），分业务来看，净化系统集成业务依托医疗专项集成化、实验室集成化、电子洁净室三大整体解决方案，业务规模持续增长，2025H1 实现收入 7.12 亿元（yoy+59.95%），展现较强的成长性。医疗耗材销售实现收入 0.71 亿元（yoy-8.56%），我们认为随着公司围绕客户需求，整合市场资源，开拓医用耗材的销售和仓储物流，医疗耗材销售营收有望重回增长轨道。分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入 2.95 亿元（yoy+28.54%）、5.40 亿元（yoy+66.45%），收入增长季度环比提速，经营趋势向好。从盈利能力和费用率来看，2025H1 销售毛利率为 31.51%（yoy-5.12pp），销售费用率为 9.42%（yoy-4.13pp），管理费用率为 9.42%（yoy-5.66pp），研发费用率为 3.96%（-1.36pp），销售净利率为 2.40%（yoy+4.34pp）。我们认为随着公司收入规模逐步扩大，规模效应有望逐步凸显，叠加运营效率提高，公司盈利能力进一步增强。 ➢ 在手订单充足，成长动能充沛，电子洁净有望成为第二增长曲线。从业务布局来看，公司基于长期在医疗洁净领域积累的技术能力，拓展到电子洁净领域，客户主要包括半导体及泛半导体、新型显示等高新技术企业，进一步拓宽了公司的成长空间，目前公司陆续中标了武汉东湖综保区生物医药及集成电路产业配套设施焕新升级（二期）一标段工程总承包（EPC）”、浙江晶引电子科技有限公司超薄精密柔性薄膜封装基板(COF)生产线项目机电总承包工程纯水工程及废水工程”等项目，电子洁净项目的接连中标展现了行业对公司洁净技术的认可。从订单情况来看，截止至 2025 年 6 月30 日，公司在手订单 38.27 亿元（包含医疗专项订单 25.37 亿元、实验室订单 7.74 亿元、电子洁净订单 1.21 亿元），在手订单充足，电子洁净业务有望成为公司第二成长曲线，为公司持续增长注入成长动力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 28.17、36.76、47.28 亿元，同比增速分别为 64.9%、30.5%、28.6%，归母净利润分别为1.38、1.99、3.06 亿元，同比增速分别为 106.5%、44.4%、53.4%，对应2025 年 8 月 26 日股价，PE 分别为 26、18、12 倍。 ➢ 风险因素：应收账款余额较大风险和发生坏账损失的风险；经营活动现金流量风险；市场拓展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,602 1,708 2,817 3,676 4,728 增长率 YoY % 34.7% 6.6% 64.9% 30.5% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 107 67 138 199 306 增长率 YoY% 4.7% -37.8% 106.5% 44.4% 53.4% 毛利率% 37.5% 34.9% 32.0% 32.9% 33.4% 净资产收益率ROE% 6.1% 3.7% 7.2% 9.3% 12.4% EPS(摊薄)(元) 1.00 0.62 1.28 1.85 2.84 市盈率 P/E(倍) 33.71 54.15 26.22 18.15 11.83 市净率 P/B(倍) 2.06 2.01 1.90 1.69 1.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,114 3,398 4,059 4,806 5,746 营业总收入 1,602 1,708 2,817 3,676 4,728 货币资金 268 1,048 863 896 905 营业成本 1,001 1,112 1,916 2,468 3,147 应收票据 24 6 9 12 16 营业税金及附加 6 13 18 23 31 应收账款 1,372 1,637 2,347 2,910 3,678 销售费用 173 168 296 397 520 预付账款 18 16 27 35 44 管理费用 148 146 268 368 449 存货 275 508 585 685 787 研发费用 77 58 114 147 189 其他 158 183 227 267 317 财务费用 8 23 15 12 12 非流动资产 776 829 825 807 786 减值损失合计 -5 -6 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 0 5 6 6 固定资产（合计） 578 567 557 545 531 其他 -67 -106 -28 -28 -22 无形资产 67 6