2025年中报点评：短期业绩承压，全视光战略构筑长期竞争力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.00 元 欧普康视（300595） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 短期业绩承压，全视光战略构筑长期竞争力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.96 流通 A 股(亿股) 6.68 52 周内股价区间(元) 12.84-24.50 总市值(亿元) 170.27 总资产(亿元) 54.98 每股净资产(元) 4.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧普康视（300595）：角塑镜业绩承压，框架镜快速增长 (2024-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报。25H1公司实现营收 8.71亿元（yoy-1.42%，下同）；归母净利润 2.50亿元（-22.93%），扣非归母净利润 2.16亿元（-23.60%）。其中，25Q2 营收 3.92 亿元（-6.27%），归母净利润 0.90 亿元(-31.74%)，扣非归母净利润 0.69 亿元（-40.80%）。公司业绩略低于预期。  费用增加及非业务影响导致盈利能力承压。25H1，公司毛利率 73.16%，同减0.61pp，主要系高毛利硬镜产品收入下降所致；研发/销售/管理费用率分别为2.44%/27.72%/7.21%，分别同比+0.15/+2.97/+2.64pp，上升明显；归母净利率28.71%，同减 8.02pp，扣非净利率 24.83%，同减 7.21pp。具体来看：1）销售费率增长主要系人工成本增加、各项促销费用增加所致；2）管理费率增长主要系股权激励费用同比增加 2096万元（上期冲回金额较大），剔除该影响后管理费率基本持平；3）非经损益同减 18.34%，主因理财收益同比下降；4）计提联营企业投资亏损及商誉减值准备增加 1,456 万元。  新品维稳硬镜收入，框架镜等占比增加。分业务看，硬镜/框架镜等其他/医疗服务 / 护 理 / 非 视 光 类 占 比 40.9%/21.5%/19.9%/12.6%/4.6% ， 分 别 同 比-1.4/+3.3/-1.7/-0.7/+0.7pp。具体来看：1）角膜塑形镜收入 3.56 亿元，同减4.58%，主要受高端消费疲软、离焦框架镜等替代产品分流及行业竞争加剧影响。DreamVisionSL 巩膜镜及 DK=185 超高透氧角膜塑形镜新品上市对硬镜收入形成一定支撑；2）框架镜等其他视光产品收入 1.87亿元，同增 16.18%，主要为公司控股终端功能性框架镜等非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增加；3）医疗服务收入 1.73 亿元，同减 9.20%，主要系公司并表医疗机构的收入下降所致，包括公司总部医院自 2024 年下半年停止了院内制剂阿托品的销售；4）护理产品收入 1.09亿元，同减 6.89%；5）非视光类 0.4亿元，同增 14.9%。  “全视光产品”战略逐步落地，构筑中长期成长基础。①硬镜：DreamVision SL巩膜镜及新一代超高透氧角膜塑形镜（DK=185）已上市，其透氧系数 DK=185全球领先，有望持续为公司带来新增量；②离焦框架镜：采用离焦与对比度双重调控技术的复合型功能框架镜已基本完成开发，即将上市销售。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.69元、0.78元、0.93 元，维持“持有”评级。  风险提示：行业政策变动、产品研发不及预期、新品销售不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1813.61 1954.43 2196.89 2546.76 增长率 4.40% 7.76% 12.41% 15.93% 归属母公司净利润（百万元） 572.23 613.96 694.69 832.92 增长率 -14.16% 7.29% 13.15% 19.90% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.69 0.78 0.93 净资产收益率 ROE 12.09% 12.75% 12.69% 13.31% PE 30 28 25 20 PB 3.66 3.55 3.18 2.81 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24/824/10 24/1225/225/425/625/8欧普康视 沪深300 欧 普康视（300595） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受高端消费持续疲软、角膜塑形镜竞争加剧等趋势影响，角膜塑形镜放量增速放缓，考虑公司在 25H1 推出新品能够一定程度稳定销售收入，预计 2025-2027 年收入增速4%/8%/12%。 假设 2：医疗服务业务持续开展，考虑到规模效应及参控股医疗机构业务持续扩展，预计2025-2027 年收入增速 5%/10%/15%。 假设 3：公司自产护理品占比持续提升，考虑护理品品牌的竞争加剧及公司推出一些推广促销政策，预计 2025-2027 年护理产品收入增速 3%/5%/10%。 假设 4：公司功能性框架镜及其他业务、非视光类产品稳定放量，预计 2025-2027 年收入增速分别为 20%/25%25%、20%25%/22%。 假设 5：其他业务持续增长，假设其他业务 2025-2027 年收入增速 5%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 总 收 入 1,814 1954.43 2196.88 2546.76 YOY 4.40% 7.76% 12.41% 15.93% 毛利率 73.46% 73.72% 73.91% 74.28% 角 膜 接 触 镜 761.96 792.44 855.83 958.53 YOY -7% 4% 8% 12% 毛利率 88.3% 88% 88.50% 88.00% 护 理 产 品 257 264.71 277.95 305.74 YOY -2% 3% 5% 10% 毛利率 60.7% 63% 65% 65% 医 疗 服 务 363.42 381.59 419.75 482.71 YOY 20% 5% 10% 15% 毛利率 65.5% 62.00% 63% 64% 框