永艺股份：盈利表现稳健，静待订单回暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永艺股份(603600) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 永艺股份：盈利表现稳健，静待订单回暖 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 上半年业绩报告。2025H1 收入实现 21.89 亿元（同比+6.7%），归母净利润为 1.33 亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润为 1.29 亿元（同比+2.7%）。单 Q2 收入为 11.78 亿元（同比-1.4%），归母净利润为 0.75亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润为 0.75 亿元（同比-9.4%）。 点评：Q2 收入略降主要受新一轮关税战影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎。利润端受收入略降影响，规模效应减弱，同时汇兑收益大幅减少。 内销增长稳健，产品加速迭代、费用管控优异。2025H1 公司内销实现收入 5.41亿元（同比+15.4%），我们判断线上&线下品牌增速优于代工。公司通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，同时加强费用管控（规模提升下，市场推广费接近持平），盈利情况显著改善。此外，线下渠道方面，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽。 外销回暖可期，海外产能助力份额提升。2025H1 外销收入实现 16.42 亿元（同比+3.7%），我们判断美国区域受关税影响、同比承压，但受益于公司非美市场开拓，我们预计欧洲、亚洲等区域实现稳健表现。Q2 美国客户备货谨慎，伴随Q3 降息预期&关税落地，我们预计美国业务边际有望稳步修复。此外，根据联合国商品贸易数据库，2018-2024 年美国从越南进口办公椅占比从 0.3%提升至35.6%、从中国进口占比从 68.4%下降至 25.4%，产业链转移趋势显著。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链，我们预计 H2 份额提升趋势将愈发明确。 盈利能力稳定，现金流表现优异。2025Q2 公司毛利率为 22.8%（（同比-0.6pct）。归母净利率为 6.4%（同比-0.6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/3.5%/5.1%/-0.3%（同比分别+0.17pct/+0.52pct/+0.32pct/+0.52pct），经营性现金流净额为 2.16 亿元（同比+1.61 亿元）。营运能力方面，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 61.35/49.07/75.83 天（同比分别+7.26 天/-6.35天/-1.78 天）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.4、4.2、5.0 亿元，对应 PE 分别为 10.8X、8.8X、7.4X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 增长率 YoY % -12.7% 34.2% 6.3% 19.1% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 298 296 340 416 499 增长率 YoY% -11.1% -0.6% 14.7% 22.4% 20.1% 毛利率% 22.9% 21.6% 22.4% 23.2% 23.7% 净资产收益率ROE% 13.8% 13.3% 13.3% 14.3% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.90 1.03 1.26 1.51 市盈率 P/E(倍) 12.34 12.41 10.82 8.84 7.36 市净率 P/B(倍) 1.71 1.65 1.44 1.26 1.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,852 2,449 3,011 3,625 4,319 营业总收入 3,538 4,749 5,048 6,011 6,951 货币资金 664 1,035 1,558 1,819 2,320 营业成本 2,729 3,722 3,917 4,615 5,306 应收票据 2 5 4 5 6 营业税金及附加 18 22 24 29 33 应收账款 581 645 673 868 958 销售费用 263 311 363 421 487 预付账款 26 27 30 38 41 管理费用 208 212 252 289 320 存货 396 584 557 684 791 研发费用 123 162 177 222 264 其他 183 153 190 212 203 财务费用 -40 -12 -15 -11 -9 非流动资产 1,525 1,857 1,754 1,760 1,660 减值损失合计 -7 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -8 0 0 0 0 固定资产（合计） 998 1,051 1,121 1,168 1,102 其他 113 2 25 24 14 无形资产 370 354 341 328 316 营业利润 335 328 355 470 564 其他 157 452 292 264 242 营业外收支 4 -2 0 0 0 资产总计 3,377 4,306 4,765 5,386 5,979 利润总额 339 326 355 470 564 流动负债 1,168 1,966 2,106 2,368 2,532 所得税 37 24 11 47 56 短期借款 252 848 848 848 848 净利润 303 302 344 423 507 应付票据 55