私有化进展顺利，核心利润稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新奥股份 (600803.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 私有化进展顺利，核心利润稳健增长 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：8 月 27 日晚，公司发布 2025 年上半年业绩公告，2025H1 公司实现营业收入 659.91 亿元，同比减少 1.47%；实现归母净利润 24.08 亿元，同比减少 4.82%；实现扣非后归母净利润 24.14 亿元，同比增长 21.13%；实现核心利润 27.36 亿元，同比增长 1.38%；实现基本每股核心收益 0.89 元。 2025Q2 公司实现营业收入 322.62 亿元，同比减少 1.54%，环比减少 4.35%；实现归母净利润 14.31 亿元，同比减少 1.23%，环比增长 46.58%；实现扣非后归母净利润 14.25 亿元，同比增长 30.39%，环比增长 44.03%；实现核心利润 16.53 亿元，同比增长 2.29%，环比增长 52.63%。 点评： ➢ 2025H1 公司各项主要业务经营稳健。1）零售气：受暖冬等因素影响，上半年公司零售气量增速有所放缓。2025H1 公司零售气销量 129.5 亿方，同比增长 1.9%。其中，工商业用户气量达 97.9 亿方，同比增长 2.4%，占天然气零售气量的 75.6%；居民用户的零售气量达 30.4 亿方，同比增长 1.3%，占天然气零售气量的 23.5%。2）平台气：平台气销量基本持平，接收站周转率显著提升。2025H1 公司实现平台交易气量 26.9 亿方，同比基本持平。其中，海外平台交易气销售气量达 11.6 亿方，同比增长 20.8%；上半年国际现货气价较高，公司降低国际现货进口国内的规模，国内平台交易气销售气量达 15.3 亿方，同比下降 12.1%。接收站方面，2025H1 公司通过三方引流、生态合作等方式，实现舟山接收站接卸量 113.7 万吨，同比增长 11.7%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2025H1，公司落地 4 个规模项目，新增光伏并网324.46MW，新增储能并网 45.75MWh。上半年公司实现泛能销售量197.6 亿千瓦时，同比基本持平，泛能装机规模达到 15GW，同比增长9.2%。 ➢ 私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025 年 3月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。公司已于 2025 年 8 月 22 日收到中华人民共和国国家发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》（发改办外资备〔2025〕230 号），本次交易已完成国家发改委备案程序。本次交易完成后，A 股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应：1）加强优势互补，充分发挥新奥股份在上游资源获取端的优势，以及新奥能源在下游终端客户方面的优势，更好应对天然气行业变化，满足新市场环境下客户多元化需求；2）利用天然气全场景优势，有效对冲风险并抓住机遇；3）优化公司治理并提升资金管理效率，灵活响应协同需求。 ➢ 上半年新签 60 万吨/年 Chevron 大长协，2025-2029 年合计 870 万吨的海外长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截止 2024 年底，新 奥 股 份 在 执 行 长 协 约206万 吨 / 年 ， 公 司 预 计 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力 750 万吨/年，2025 年处理能力有望提升至 1000 万吨/年。 ➢ 2026-2028 年分红比例不低于核心利润的 50%，高股息有望带动公司价值提升。公司 2025 年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业 100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于 1.14 元（含税）。2026 年至 2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 50%。 ➢ 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司 EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务 25-29 年共870 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027 年核心归母净利润分别为 56.95 亿元、63.99 亿元、71.07 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.07 元、2.29 元，对应 8 月 27 日收盘价的 PE分别为 10.09/8.98/8.09 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 143,842 135,910 142,825 153,795 166,737 增长率 YoY % -6.7% -5.5% 5.1% 7.7% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,091 4,493 5,695 6,399 7,107 增长率 YoY% 21.3% -36.6% 26.8% 12.4% 11.1% 毛利率% 13.9% 13.9% 14.5% 14.4% 14.1% 净资产收益率 ROE% 30.0% 19.1% 21.5% 21.5% 21.3% EPS(摊薄)(元) 2.