收入连续五个季度同环比增长，新增产品200多款

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市思瑞浦（688536.SH）收入连续五个季度同环比增长，新增产品 200 多款核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价152.30 元总市值/流通市值20659/20195 百万元52 周最高价/最低价194.95/66.80 元近 3 个月日均成交额443.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-2024 年汽车收入占比约 17%，一季度利润扭亏为盈》 ——2025-04-29《思瑞浦（688536.SH）-ASN 通过客户端产品验证，汽车芯片持续丰富》 ——2024-12-13《思瑞浦（688536.SH）-三季度收入环比增长 11%，毛利率同环比提高》 ——2024-10-31《思瑞浦（688536.SH）-二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升》 ——2024-08-18《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售》 ——2024-03-31二季度收入环比增长 25%，连续 5 个季度同环比增长。公司 2025 上半年实现收入 9.49 亿元(YoY +87.33%)，其中收购的创芯微收入 1.68 亿元；实现归母净利润 0.66 亿元(YoY +200%)，扣非归母净利润 0.38 亿元(YoY +133%)；毛利率同比下降 1.6pct 至 46.38%；研发费用同比增长 4%至 2.68 亿元，研发费率同比下降 22.7pct 至 28.29%。其中 2Q25 实现营收 5.27 亿元(YoY+71.96%, QoQ +25.03%)，连续 5 个季度同环比增长，达到季度收入次高；实现归母净利润 5012 万元(YoY +404%, QoQ +222%)，扣非归母净利润 3595万元(YoY +192%, QoQ +1961%)，毛利率 46.34%(YoY -1.9pct，QoQ -0.1pct)。上半年信号链和电源管理芯片收入分别占比 68%和 32%，新增产品 200 多款。分产品线看，2025 上半年公司信号链芯片收入 6.43 亿元(YoY +53.66%)，占比 68%，毛利率同比提高 0.8pct 至 50.37%；电源管理芯片收入 3.06 亿元(YoY+246%)，占比 32%，毛利率同比下降 2.8pct 至 38.12%。产品方面，公司上半年新增产品 200 多款，累计可供销售产品超过 3000 款，其中新增车规级产品 90 多款。布局四大市场，工业、汽车领域优势明显。公司已实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，上半年四大市场销量和收入均实现增长。工业领域，公司可销售产品超 2000 款，工业客户数量超 6000 家，公司在新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器等市场应用领域收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理、隔离等产品在工业市场出货量持续增加。汽车领域，可供销售汽车产品近 300 款，形成规模收入的汽车客户数量超 20 家，多款 48V 架构的产品已在研发中。通信领域，光模块市场业务继续增长，其中 AFE 产品在光模块市场领域份额提升；在通用及 AI 服务器市场，公司 I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.67/3.16/4.74 亿元（前值为 1.65/3.10/4.30 亿元），对应 2025 年 8 月 25 日股价的 PE 分别为124/65/44x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0941,2202,0982,6613,244(+/-%)-38.7%11.5%72.0%26.9%21.9%归母净利润(百万元)-35-197167316474(+/-%)-113.0%-468.1%184.7%89.1%50.1%每股收益（元）-0.26-1.491.232.333.49EBITMargin-16.4%-18.7%3.5%8.5%12.1%净资产收益率（ROE）-0.6%-3.7%2.9%5.1%7.2%市盈率（PE）-581.8-102.4123.665.443.6EV/EBITDA-171.1-131.8180.770.944.5市净率（PB）3.623.813.533.363.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物14901299173618772144营业收入10941220209826613244应收款项21