二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市杰华特（688141.SH）二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.82 元总市值/流通市值16454/0 百万元52 周最高价/最低价38.67/13.55 元近 3 个月日均成交额328.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域》 ——2025-04-24《杰华特（688141.SH）-三季度收入创新高，毛利率同环比提高》——2024-10-31《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-01《杰华特（688141.SH）-一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升》 ——2024-04-30《杰华特（688141.SH）-6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试》——2023-12-10二季度收入创季度新高，利润持续承压。2025 上半年公司实现收入 11.87亿元(YoY +58.20%)，归母净利润-2.95 亿元，扣非归母净利润-3.27 亿元，亏损幅度同比收窄，毛利率同比提高 0.4pct 至 28.16%，研发费用同比增长31%至 4.21 亿元，研发费率同比下降 7.3pct 至 35.45%。其中 2Q25 实现收入6.59 亿元(YoY +56.47%，QoQ +24.81%)，连续 6 个季度同环比增长，续创季度新高；实现归母净利润-1.82 亿元，扣非归母净利润-1.99 亿元，毛利率为 26.93%（YoY -0.9pct，QoQ -2.8pct）。上半年 DC-DC 芯片收入增长 83%，除线性电源外各产品线毛利率同比提高。2025 上半年公司电源管理芯片收入 11.05 亿元(YoY +49.80%)，占比 93%，毛利率提高 0.76pct 至 28.44%，其中 DC-DC 芯片收入 6.74 亿元(YoY+82.92%)，占比 57%，毛利率提高 0.3pct 至 25.50%；AC-DC 芯片收入 2.43亿元(YoY +7.30%)，占比 20%，毛利率提高 3.8pct 至 28.28%；线性电源芯片收入 1.71 亿元(YoY +42.20%)，占比 14%，毛利率下降 1.3pct 至 39.30%；电池管理芯片收入 1697 万元(YoY -24.42%)，占比 1.4%，毛利率提高 7.6pct至 38.25%。信号链芯片收入 5183 万元(YoY +652%)，占比 4.4%，毛利率提高 13.3pct 至 33.92%。功率产品收入 2011 万元，占比 1.7%，毛利率为 6.54%。在售产品型号超 3200 款，围绕计算、汽车等新兴领域推出多款新品。截至2025 年中，公司在售产品型号超 3200 款。新能源领域，公司推出了基于自有工艺的超高压面向太阳能应用的 PMIC 芯片，已进入量产阶段。在网通和安防领域，公司推出了多款 PoE 以太网供电芯片，部分产品已开始批量供货。汽车电子领域，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已获得多个客户使用；推出了新一代车规 DrMOS 并实现量产，公司推出了多款 USB 车充和协议芯片，已经开始收获订单，获得了客户的认可。计算领域，公司推出了符合 inte1.VR14 的 12 相控制器、inte1.IMVP9.3 的 9 相控制器等多款多相控制器和 DrMOS 大电流产品。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由 于 市 场 竞 争 激 烈 致 毛利 率 承 压 和 高 研 发 投 入 ， 我 们 下 调 公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 至 -1.30/+0.52/+1.46 亿 元 （ 前 值-0.92/+0.71/1.68 亿元），对应 2025 年 8 月 25 日股价的 PS 分别为6.4/4.8/3.8x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2971,6792,5713,4294,346(+/-%)-10.4%29.5%53.2%33.3%26.8%归母净利润(百万元)-531-603-13052146(+/-%)-487.4%-13.5%78.5%139.7%182.8%每股收益（元）-1.19-1.35-0.290.120.33EBITMargin-26.9%-24.6%-3.9%4.6%6.7%净资产收益率（ROE）-19.9%-29.2%-6.7%2.6%6.9%市盈率（PE）-31.0-27.3-126.6318.5112.6EV/EBITDA-56.3-52.3-415.181.851.9市净率（PB）6.177.968.498.277.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国