业绩承压，弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市兖矿能源（600188.SH）业绩承压，弹性可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.17 元总市值/流通市值232568/232554 百万元52 周最高价/最低价23.60/12.00 元近 3 个月日均成交额1643.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兖矿能源（600188.SH）：弹性与成长兼备》 ——2026-04-01《兖矿能源（600188.SH）-成长与高分红兼备的优质龙头煤企》——2026-01-22公司发布 2026 年一季报：2026Q1 公司实现营收 345.9 亿元（+1.8%），归母净利润 39.5 亿元（+42.1%），扣非归母净利润 10.6 亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司 100%股权，增厚归母净利润28.43 亿元煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量 4155 万吨，同比-6.3%；商品煤销量 3953 万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量 3797 万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为 517 元/吨、677 元/吨，分别同比-11.5 元/吨、-66.4 元/吨。成本方面，2026Q1 自产煤吨煤销售成本 343 元/吨，同比增加 29.5 元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约 25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1 公司化工品产量 261 万吨，同比+4.2%，销量 223 万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收 62 亿元，同比-4.0%；毛利 16 亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。拟收购澳洲优质煤炭资源。4 月 14 日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团 100%权益，从而间接持有红隼煤矿 80%权益，交易对价上限为 24 亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前 35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利能力。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 157/148/152 亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)139,124144,933160,545160,240163,273(+/-%)-7.3%4.2%10.8%-0.2%1.9%净利润(百万元)144258381156581481915225(+/-%)-28.4%-41.9%86.8%-5.4%2.7%每股收益（元）1.440.831.561.481.52EBITMargin20.0%13.3%22.9%21.7%21.8%净资产收益率（ROE）17.5%8.3%14.5%12.8%12.3%市盈率（PE）14.224.413.113.813.4EV/EBITDA10.113.69.79.89.5市净率（PB）2.482.041.891.771.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物3834537428378024684756185营业收入139124144933160545160240163273应收款项1364633541371543708437786营业成本893121024099805499736101519存货净额76257565758076157684营业税金及附加59447095786078457993其他流动资产3295344021487644867149592销售费用47132886319731913251流动资产合计97355125505134250143166154196管理费用85759829108881086711073固定资产135236165267172748179024184246研发费用27353398376437573828无形资产及其他64019103244998039636192920财务费用27924148455344824342投资性房地产3630132045320453204532045投资收益26262245260026002600长期股权投资2564326883281242936430605资产减值及公允价值变动(68)(77)(305)(305)(305)资产总计358554452944466970479960494012其他收入(3490)(2299)(3422)(3415)(3486)短期借款及交易性金融负债3953153032531745303253032营业利润2685718435348673299933903应付款项3232243277433674356243960营业外净收支435(10)(10)(10)(10)其他流动负债4534952628529655316753736利润总额2729218425348573298933894流动负债合计117202148937149506149761150728所得税费用63594199794475197725长期借款及应付债券7167380064800648006480064少数股东损益58755217112551065210944其他长期负债3666952847528475284752847归属于母公司净利润144258381156581481915225长期负债合计108342132911132911132911132911现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计225544281847282417282672283639净利润144258381156581481915225少数股东权益5041670617762448157087041资产减值准备(24)62954股东权益82594100480108309115719123331折旧摊销1457816519136191485615910负债和股东权益总计3