上半年收入同比增长20%，运算电子成为第二大下游

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市长电科技（600584.SH）上半年收入同比增长 20%，运算电子成为第二大下游核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.00 元总市值/流通市值69787/69787 百万元52 周最高价/最低价47.92/27.43 元近 3 个月日均成交额1362.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长电科技（600584.SH）-2024 年收入同比增长 21%，四季度创季度新高》 ——2025-04-22《长电科技（600584.SH）-三季度收入创季度新高，晟碟半导体完成交割》 ——2024-10-27《长电科技（600584.SH）-二季度各下游收入均环比两位数增长，毛利率环比回升》 ——2024-08-25《长电科技（600584.SH）-景气度逐步回暖，加速布局汽车、存储及算力》 ——2024-04-25《长电科技（600584.SH）-拟收购西部数据旗下“灯塔工厂”，拓展存储芯片布局》 ——2024-03-06上半年收入同比增长 20%，归母净利润同比减少 24%。公司 2025 上半年实现收入 186.05 亿元(YoY +20.14%)，归母净利润 4.71 亿元(YoY -23.98%)，扣非归母净利润 4.38 亿元(YoY -24.75%)，毛利率同比提高 0.1pct 至 13.47%，研发费用同比增长 20.49%至 9.87 亿元，研发费率同比基本持平，为 5.30%。其中 2Q25 实现收入 92.70 亿元（YoY +7.24%，QoQ -0.70%），归母净利润2.67 亿元（YoY -44.75%，QoQ +31.50%），扣非归母净利润 2.45 亿元（YoY-48.39%，QoQ +26.63%），毛利率为 14.31%(YoY +0.03pct，QoQ +1.7pct)。消费电子以外的下游收入同比两位数增长，运算电子占比超过消费电子。从下游看，2025 上半年通讯电子占比 38.1%，运算电子占比 22.4%，超过消费电子成为第二大下游领域，消费电子占比 21.6%，汽车电子占比 9.3%，工业及医疗电子占比 8.6%。从同比增速来看，上半年除消费电子领域小幅下降外，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长。汽车电子业务延续了高于市场的增长态势，同比增长 34.2%；工业及医疗领域复苏势头显著，同比增长 38.6%。加大汽车领域研发投入，有效推进产能布局。公司加大在汽车功率模块、MCU、传感器等关键领域的研发投入，优化封装方案，提升产品性能与良率；持续深化与国内外头部客户的合作，成功赢得全球知名客户“在中国，为中国”战略项目，为未来业务增长奠定坚实基础。长电科技汽车电子（上海）有限公司作为公司车规芯片封装测试专门工厂，主体建设已完成并进入内部装修阶段，投产准备工作有序推进；同时，江阴汽车中试线已完成多项自动化生产方案并稳步推进客户产品验证，整体项目按计划有序落地，有效推进产能布局以匹配客户快速增长的需求。投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。由于贸易摩擦对下游需求带来不确定性，及继续加大先进封装研发投入，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至 18.41/23.71/28.66 亿元（前值为22.42/27.37/32.41 亿元），对应 2025 年 8 月 25 日股价的 PE 分别为38/29/24x，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)29,66135,96240,24444,63948,749(+/-%)-12.1%21.2%11.9%10.9%9.2%归母净利润(百万元)14711610184123712866(+/-%)-54.5%9.4%14.4%28.8%20.9%每股收益（元）0.820.901.031.321.60EBITMargin5.2%4.8%4.9%5.6%6.2%净资产收益率（ROE）5.6%5.8%6.3%7.6%8.5%市盈率（PE）47.443.437.929.424.3EV/EBITDA17.317.918.916.014.3市净率（PB）2.682.532.392.232.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物7325934293881151914811营业收入2966135962402444463948749应收款项42715895659773177991营业成本2561231266348703855142009存货净额31963792435047885206营