登康口腔：业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 登康口腔(001328) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 登康口腔：全渠道份额扩张、产品结构升级 核心逻辑加速兑现，24Q4 有望超预期增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 登康口腔：业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入 8.42 亿元（yoy+19.7%），归母净利润 0.85 亿元（yoy+17.6%），扣非净利润 0.69 亿元（yoy+25.7%）。25 单 Q2 实现收入 4.11 亿元（+20.1%），归母净利润0.42 亿元（+19.7%），扣非归母净利润 0.34 亿元（+24.0%）。 点评：电商渠道高速增长，核心品类稳健放量。2025H1 公司分渠道看，电商及其他渠道表现亮眼，实现收入 3.25 亿元，同比大幅增长 81.1%，收入占比提升至 38.6%（yoy+17.3pct），成为公司增长核心驱动力。公司积极创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，把握线上渠道变革红利。分产品看，核心品类成人牙膏实现收入 6.77 亿元（yoy+23%），为业绩增长提供坚实基础；电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等新兴品类亦维持高增，收入分别为 0.07/0.21 亿元（yoy+37.3%/+54.8%）。线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持业务整体稳定。 产品结构持续优化，技术创新驱动高端化。公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术，持续推动产品升级。25H1 公司聚焦“医研 7 天修护牙膏”等爆品进行全渠道推广，成功带动中高端牙膏产品占比大幅提升，产品结构升级成效显著。公司推出的医研系列产品，采用了生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术，有效提升了品牌形象与盈利能力。同时，公司积极布局新品，25H1 推出了专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，为持续增长注入新动能。 盈利能力显著增强，费用投放聚焦线上增长。2025H1 公司毛利率为 52.6%（yoy+5.7pct），主要系高毛利产品占比提升，原材料集中采购成本优化及智能制造改造项目投产提升生产效率所致。其中，电商渠道毛利率高达60.4%（yoy+11.3pct），高价值产品线上放量的策略成果显著。期间费用方面，销售费用 3.07 亿元（yoy+44.9%），销售费用率为 36.5%（yoy+6.3pct），主要系电商平台投流等促销费用增加所致，是公司为获取线上高增长而进行的战略性投入。管理费用率和研发费用率则保持稳定或略有下降。营运能力方 面 ， 公 司 25H1 实 现 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 0.66 亿 元（yoy+22.9%），经营质量保持稳健。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.1/2.5/3.2 亿元，对应 PE 分别为 37.3X/30.2X/24.3X。 风险提示：行业竞争加剧风险、电商流量红利减退风险、新品推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,560 1,862 2,201 2,573 （+/-)(%) 13.4% 19.4% 18.2% 16.9% 归母净利润（百万元） 161 205 253 315 （+/-)(%) 14.1% 27.1% 23.3% 24.5% 毛利率(%) 49.4% 57.6% 59.5% 61.1% ROE(%) 11.1% 13.7% 16.3% 19.6% EPS（元） 0.94 1.19 1.47 1.83 P/E（倍） 47.36 37.26 30.23 24.27 P/B（倍） 5.25 5.11 4.94 4.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,584 1,499 1,490 1,541 1,616 营业总收入 1,376 1,560 1,862 2,201 2,573 货币资金 534 504 461 457 469 营业成本 769 790 790 891 1,000 应收票据 12 13 16 19 22 营业税金及附加 9 10 12 15 17 应收账款 33 23 44 46 51 销售费用 386 499 708 836 978 预付账款 9 6 11 9 10 管理费用 67 74 89 110 134 存货 189 219 204 232 265 研发费用 43 48 58 88 91 其他 807 735 755 777 799 财务费用 -17 -10 -15 -14 -9 非流动资产 285 466 524 575 617 减值损失合计 -3 -6 -1 -1 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 16 10 12 0 固定资产（合计） 182 175 237 290 333 其他 30 27 5 6 0 无形资产 16 20 19 18 17 营业利润 147 187 235 291 362 其他 87 271 268 267 267 营业外收支 13 0 0 0 0 资产总计 1,869 1,966 2,014 2,116 2,233 利润总额 161 187 235 291 362 流动负债 395 451 462 5