CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 普洛药业(000739) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] CDMO 业务保持高景气度，项目管线储备丰富 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 20 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入 54.44 亿元，同比下滑 15.31%；实现归母净利润 5.63 亿元，同比下滑 9.89%；实现扣非净利润 5.21 亿元，同比下滑 13.59%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入 27.14 亿元，同比下滑 15.98%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比下滑 17.48%；实现扣非净利润 3.15 亿元，同比下滑 13.29%。 点评： ➢ CDMO 业务保持高景气度，项目管线储备丰富。 CDMO 业务：2025H1 公司 CDMO 业务实现营业收入 12.36 亿元，同比增长 20.32%，实现毛利 5.45 亿元，同比增长 32.19%，实现毛利率44.04%，同比提升 3.95pct。公司 CDMO 业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1 公司 CDMO 进行中项目 1,180 个，同比增长 35%，其中：商业化阶段项目 377 个，同比增长 19%，包括人用药项目 279 个，兽药项目 49 个，其他项目 49 个；研发阶段项目 803 个，同比增长 44%。公司坚持从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2025H1 公司 API 项目总共 134 个，同比增长 30%，其中：24 个已经进入商业化阶段，25 个正在验证阶段，85 个处于小中试研发阶段。 总结：随着 CDMO 业务体量的不断增长，公司已经成为国内原料药转型 CDMO 的标杆企业，项目管线储备丰富，CDMO 业务有望成为拉动公司业绩持续增长的重要引擎。 ➢ 原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期。 原料药中间体业务：2025H1 公司原料药中间体业务实现营业收入36.03 亿元，同比下降 23.41%，实现毛利 4.93 亿元，同比下降 35.32%，实现毛利率 13.70%，同比下降 2.52pct。受外部宏观环境波动、行业周期筑底和相关品种需求疲软影响，原料药中间体业务阶段性承压。公司积极推动降本增效和供应链管理提升，提高战略品种收率，深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间，成本控制成效良好。 药品业务：2025H1 公司药品业务实现营业收入 5.83 亿元，同比下降14.20%，实现毛利 3.56 亿元，同比下降 13.16%，实现毛利率 61.03%，同比上升 0.73pct。公司充分发挥“原料药+制剂”一体化优势，加快推进“多品种”发展策略，在研项目 68 个，完成验证项目 9 个，申报项目 4 个，获批项目 2 个，其中司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入 III 期临床阶段。 总结：公司原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，从行业周期观察来看，公司认为今年行业底部明确，预计明年开始逐步回升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 110.14 亿元、121.28 亿元、133.21 亿元，归母净利润分别为 10.80 亿元、12.82 亿元、15.13 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.93 元、1.11 元、1.31 元，对应 PE 估值分别为 17.86 倍、15.05 倍、12.75 倍。 ➢ 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；药品集采降价超预期的风险；原料药周期价格波动风险；生物医药行业投融资不及预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,474 12,022 11,014 12,128 13,321 增长率 YoY % 8.8% 4.8% -8.4% 10.1% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,055 1,031 1,080 1,282 1,513 增长率 YoY% 6.7% -2.3% 4.7% 18.7% 18.0% 毛利率% 25.7% 23.8% 25.3% 26.2% 27.0% 净资产收益率ROE% 17.0% 15.3% 15.2% 16.3% 17.2% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.89 0.93 1.11 1.31 市盈率 P/E(倍) 18.28 18.71 17.86 15.05 12.75 市净率 P/B(倍) 3.10 2.86 2.72 2.45 2.20 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,368 8,187 8,108 9,424 10,964 营业总收入 11,474 12,022 11,014 12,128 13,321 货币资金 3,581 3,662 4,077 5,093 6,309 营业成本 8,529 9,155 8,226 8,954 9,728 应收票据 411 319 292 322 353 营业税金及附加 56 56 52 57 62 应收账款 1,695 1,764 1,601 1,750 1,910 销售费用 658 640 587 646 709 预付账款 257 228 205 223 242 管理费用 467 481 441 485 533 存货 2,083 1,860 1,601 1,679 1,767 研发费用 625 641 588 647 711 其他 341 354 331 356 383 财务费用 -104 -115 -130 -139 -159 非流动资产 4,400 4,542 4,477 4,305 4,072 减值损失合计 -92 -70 -70 -70