浮云难蔽日，扬帆向鹏程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 浮云难蔽日，扬帆向鹏程 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 25 日，赛轮轮胎公布 2025 半年报。公司 2025 年上半年实现营业总收入 175.87 亿元，同比+16.05%，归母净利润 18.31 亿元，同比-14.90%。公司 2025Q2 实现营业总收入 91.75 亿元，同比+16.76%，环比+9.08%，归母净利润 7.92 亿元，同比-29.16%，环比-23.77%。 点评： ➢ 产能释放有力支撑业绩，Q2 产销量与收入均创新高。公司 2025Q2 轮胎产量 2072 万条，同比+14.09%，环比+4.19%，轮胎销量 1977 万条，同比+10.07%，环比+2.05%，营业总收入 91.75 亿元，同比+16.76%，环比+9.08%，公司产销量及收入均创下单季度新高，我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8 月 14 日公司公布埃及年产 300 万条半钢子午线轮胎及 60 万条全钢子午线轮胎项目，8 月 25 日公司公布沈阳新和平年产 330 万条全钢子午线轮胎及 2 万吨非公路轮胎项目，截至 2025 半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产 975 万条全钢子午胎、4,900 万条半钢子午胎和 13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。 ➢ 贸易壁垒拖累 Q2 利润，Q3 有望改善。Q2 公司归母净利润同环比下滑，我们认为主要有几方面的原因：（1）贸易壁垒拖累。拆分来看 2025H1，公司越南子公司实现收入 46.47 亿元，同比+14.72%，归母净利润 7.91亿元，同比-9.76%；柬埔寨子公司实现收入 31.38 亿元，同比+70.44%，归母净利润 4.74 亿元，同比-0.16%。2025H1 越南、柬埔寨两个主要海外基地均“增收不增利”，我们认为主要是 2025 年上半年国际贸易壁垒升级所致，尤其是美国在全球范围内扩大关税征收范围，对公司及轮胎行业经营产生不利影响。（2）公司持续增加销售、研发费用支出。2025Q2，公司销售费用及研发费用同环比均有增加，其中销售费用4.73亿元，同比+0.78 亿元（+19.75%），环比+1.20 亿元（+33.99%），我们认为这部分投入是公司提升产品力、品牌力的重要举措，对公司长远发展大有裨益。展望未来，我们认为公司经营存在多重利好：（1）全球化布局优势较为明显。5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，有望进一步增强公司抵御贸易壁垒能力。（2）原材料价格、海运价格持续下滑。原材料价格在 Q2 开始同比下降，但由于企业库存因素未能完全体现在业绩中，而 Q3（截止 8 月 25 日）原材料价格、海运价格继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。 ➢ 技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024 年推出ERANGE 产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎 WP81、TERRAMAX RT 越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎 PT01（与小米汽车合作开发，适用于 SU7 Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现 20 余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到372.63 亿元、430.28 亿元、514.84 亿元，同比增长 17.2%、15.5%、19.7%，归属母公司股东的净利润分别为 41.69 亿元、51.01 亿元、63.74亿元，同比增长 2.6%、22.4%、24.9%，2025-2027 年摊薄 EPS 分别达到 1.27 元、1.55 元和 1.94 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 25,978 31,802 37,263 43,028 51,484 增长率 YoY % 18.6% 22.4% 17.2% 15.5% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,091 4,063 4,169 5,101 6,374 增长率 YoY% 132.1% 31.4% 2.6% 22.4% 24.9% 毛利率% 27.5% 27.6% 25.1% 25.7% 26.0% 净资产收益率ROE% 20.8% 20.8% 18.7% 19.7% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.24 1.27 1.55 1.94 市盈率 P/E(倍) 14.44 10.99 10.71 8.75 7.01 市净率 P/B(倍) 3.01 2.29 2.00 1.73 1.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ；股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表