医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2025年8月26日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723摘要核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药发布2025年半年度报告，业绩增长良好；信达生物小分子GLP-1R激动剂在中国获批临床；荣昌生物宣布将其VEGF/FGF双靶点融合蛋白RC28-E在多个亚太地区的权益以14亿元总额授权给参天制药；普米斯/BioNTech公布BNT327首个全球针对SCLC的II期数据。医疗器械板块本周部分个股涨跌主要与中报业绩披露有关，脑机接口概念股有所回调；接下来看好基本面优质个股的轮动上涨机会，同时建议关注脑机接口等新科技方向的主题性投资机会。中药、生物制品及医药商业行业本周跑输大盘、跑赢医药指数。细分行业周度复盘制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；信达生物小分子GLP-1R激动剂在中国获批临床，拟用于成人超重或肥胖患者的长期体重控制；荣昌生物宣布将其VEGF/FGF双靶点融合蛋白RC28-E在多个亚太地区的权益以14亿元总额授权给参天制药；Viking Therapeutics口服GLP-1/GIP公布二期临床数据，不及预期；普米斯/BioNTech公布BNT327首个全球针对SCLC的II期数据，20mg/kg剂量组患者ORR达到95%。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、WCLC/ESMO、中报业绩等。医疗器械及服务：本周部分个股涨跌主要与中报业绩披露有关，脑机接口概念股有所回调；接下来看好基本面优质个股的轮动上涨机会，同时建议关注脑机接口等新科技方向的主题性投资机会。中药、生物制品及商业： 1）中药：本周跑输大盘、跑赢医药指数。市场主要关注Q2业绩表现，以及中药企业跨界创新药进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周跑赢医药指数，跑输大盘。部分疫苗企业估值处于历史低位，叠加创新药行情外溢，本周估值继续呈现修复趋势。3）医药商业：本周跑赢申万医药，跑输大盘。药店行业关注药店转型及二季度业绩情况；医药流通行业关注行业内整合及二季度业绩情况。2摘要25Q2公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药行业加配明显。公募基金25Q2医药持仓比例为9.39%，较前一季度提升1.07个百分点，持仓比例持续增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.33%，较前一季度提升0.54个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q2创新药行业持股基金增加明显。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，疫苗及IVD表现较好。本周医药指数上涨1.05%，万得全A指数上涨3.87%，医药指数整体跑输大盘2.82%。2024年以来，医药指数整体跑赢大盘5.64%。子行业方面，本周疫苗（+5.87%）、IVD（+3.59%）子行业表现较好。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，互联网医疗及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.93%，恒生指数上涨0.27%，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.66%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘65.66%。子行业方面，本周互联网医疗（+4.49%）、生物制药（+1.28%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑输大盘，疫苗及IVD表现较好225Q2公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药行业加配明显1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，互联网医疗及生物制药表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点核心观点：制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 国际化方面，近年来中国创新药不断在各类学术会议上崭露头角，高质量数据陆续读出，获得越来越多来自学术界以及产业界的认可，国内创新药全球竞争力持续提升。随着国内创新药产业持续进步，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。同时，跨国药企（MNC）普遍面临现金充沛，但核心产品专利到期临近，新一代优质资产不足的情况，引进中国资产将实现双赢。中国创新药全球化产业趋势明确。 技术突破方面，IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证。我们认为：①中国IO双抗引领了全球技术浪潮，康方AK112已读出多个重要III期数据并开展系列全球III期，信达IBI363 ASCO公布了惊艳的肺癌、肠癌数据，即将进入全球III期；②中国ADC从跟随到引领创新，科伦博泰SKB264在ASCO读出优秀的肺癌数据，已在全球开展14个III期研究，随着ADC迭代进入双抗ADC、双Payload ADC时代，中国逐步从跟随地位到引领创新；③GLP-1方面，中国公司也处于快速跟随创新阶段，同时具备超越的可能。联邦制药、恒瑞医药和豪森制药的公司均将产品实现对外授权。考虑到GLP1的基石地位，我们预计后续将有更多中国产品实现授权出海。随着减重领域技术迭代，我们也有望从跟随状态逐步进入领先地位。 政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。国家集采品种稳步扩容，24医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能，精麻药物监管体系亦逐步完善。 国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）已授权管线海外进展代表公司：康方生物、科伦博泰、三生制药、百利天恒、映恩生物、联邦制药等。（2）潜在管线