乖宝宠物：自主品牌持续高增，海外代工业务韧性突出

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物(301498) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现 我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心 乖宝宠物(301498.SZ)24Q3 点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物：自主品牌持续高增，海外代工业务韧性突出 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：乖宝宠物发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现收入 32.21 亿元（同比+32.7%），归母净利润 3.78 亿元（同比+22.5%），扣非净利润 3.67亿元（同比+26.5%）；25Q2 实现收入 17.41 亿元（同比+31.0%），归母净利润 1.74 亿元（同比+8.5%），扣非净利润 1.69 亿元（同比+10.4%）。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。 自主品牌持续高增，弗列加特表现亮眼。2025H1 公司通过第三方平台直销实现销售超 12 亿元，同比增速约 40%，主要由自主品牌支撑。分品类看，2025H1 公司主粮/零食产品分别实现营收 18.83/12.94 亿元，分别同比+57.1%/+8.3%，主粮/零食产品分别实现毛利率 46.2%/37.5%，分别同比+1.5pct/-1.7pct，主粮产品实现销售规模与盈利能力双增。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 5 年天猫综合排名第一，高端品牌战略成效显著，完成品牌 2.0 升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力。从天猫 618 宠物品牌成交榜看，麦富迪排名 TOP2，弗列加特排名 TOP5，彰显强劲品牌势能。 通过数据赋能体系，科研实力造就产品优势。公司强调数据赋能体系，通过麦富迪 WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记录，依托达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术，打造出覆盖 200 万犬猫个体的动态数据库；此外，公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究、攻关和成果转化，遵循“饮食天性”原则，研发科学食谱解决方案，以科研实力造就产品优势。 海外代工业务韧性突出，供应链全球化布局推进。根据公司公告，泰国原有工厂已满产，泰国新建工厂项目投资约人民币 2 亿元，预计 6 月投产，届时泰国的产能将会翻倍。我们认为泰国新建工厂项目将进一步提升公司生产力和竞争力，面对美国关税政策变化，有望保证海外代工业务韧性。 2025H1 毛利率提高，营运能力持续优化。2025H1 公司实现毛利率 42.8%（同比+0.7pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.1%/5.4%/1.5%/-0.4%，分别同比+2.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.3pct，销售费用提高主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应的业务推广费和销售服务费增加所致。2025Q2 公司实现毛利率 43.8%（同比+1.0pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，分别同比+3.5pct/-0.4pct/持平/+0.5pct。营运能力方面，公司 25H1 存货周转天数约 77 天，同比减少约 10 天；现金流方面，公司 25H1 实现经营活动所得现金净额 3.50 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.4/10.5/13.4 亿元，PE 分别为 52.4X/36.9X/28.9X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 增长率 YoY % 27.4% 21.2% 21.8% 24.8% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 429 625 740 1,051 1,343 增长率 YoY% 60.7% 45.7% 18.4% 42.0% 27.8% 毛利率% 36.8% 42.3% 46.6% 49.8% 50.0% 净资产收益率ROE% 11.7% 15.1% 16.0% 19.6% 21.4% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.56 1.85 2.63 3.36 市盈率 P/E(倍) 90.39 62.05 52.41 36.90 28.87 市净率 P/B(倍) 10.58 9.35 8.36 7.25 6.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,095 2,016 2,395 3,250 4,462 营业总收入 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 货币资金 1,009 695 908 1,481 2,302 营业成本 2,733 3,028 3,407 4,003 4,838 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 21 28 34 41 应收账款 278 400 382 532 654 销售费用 721 1,055 1,443 1,904 2,262 预付账款 28 39 47 49 63 管理费用 250 307 460 558 638 存货 657 780 931 1,029 1,271 研发费用 73 85 113 135 164 其他 123 102 127 158 172 财务费用 -13 -35 -15 -20 -26 非流动资产 2,049 2