收入季度趋势向好，海外布局驱动成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 安图生物(603658) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 经营稳健，集采压力下业务韧性凸显 整体经营稳健，研发加码助力长期成长 免疫业务稳健增长，24Q1 盈利能力显著提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入季度趋势向好，海外布局驱动成长 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 20.60亿元（yoy-6.65%），归母净利润 5.71 亿元（yoy-7.83%），扣非归母净利润 5.46 亿元（yoy-8.79%），经营活动现金流 4.10 亿元（yoy-17.22%）。其中 2025Q2 实现营业收入 10.64 亿元（yoy-4.79%），归母净利润 3.01亿元（yoy+1.97%）。 点评： ➢ 季度趋势向好，海外布局驱动成长。2025 年上半年公司实现营业收入 20.60 亿元（yoy-6.65%），分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入 9.96 亿元（yoy-8.56%）、10.64 亿元（yoy-4.79%），季度降幅环比收窄。分区域来看，2025H1 境内实现收入 19.04 亿元（yoy-8.32%），我们认为主要是受 DRGS、检验结果互认、集采等政策影响，检测的量和价均有所下滑所致，未来随着集采陆续落地，国产替代进程有望加速，国产产品的市场份额有望逐步上升，叠加公司 600速发光、流水线的试剂消耗量持续上升，公司境内收入有望回归增长；2025H1 境外实现营收 1.57 亿元（yoy+19.78%），主要得益于公司持续加大全球市场布局，将产品推入亚洲、欧洲、非洲等 100 多个国家和地区，提升了公司品牌在境外市场的知名度，我们认为随着公司产品在不同国家陆续获证，深化海外市场布局，公司境外业务有望保持良好增长态势。 ➢ 盈利能力稳定，研发优化助力盈利释放。从盈利能力来看，2025H1销售毛利率为 64.43%（yoy-0.94pp），其中试剂业务毛利率下滑3.06pp 至 68.44%，我们认为主要是因为受集采政策实施的影响。从 费 用 端 情 况 来 看 ， 2025H1 公 司 销 售 费 用 率 为 18.88%（yoy+2.36pp），管理费用率 4.96%（yoy+0.82pp），研发费用率为 12.15%（yoy-2.95pp），主要是研发费用资本化，减小了费用端的压力。2025H1 销售净利率为 28.06%（yoy-0.35pp），盈利能力基本维持稳定。我们认为公司作为 IVD 行业领先企业，通过多元化的产品布局、营销模式的创新，有望把握集采机遇，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 44.60、51.23、59.06 亿元，同比增速分别为-0.3%、14.9%、15.3%，归母净利润分别为 12.25、14.05、16.50 亿元，同比增速分别为 2.6%、14.6%、17.5%，对应 2025 年 8 月 25 日股价，PE 分别为 20、17、15 倍。 ➢ 风险因素：集采政策变化风险；新产品市场推广不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,444 4,471 4,460 5,123 5,906 增长率 YoY % 0.0% 0.6% -0.3% 14.9% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,217 1,194 1,225 1,405 1,650 增长率 YoY% 4.3% -1.9% 2.6% 14.6% 17.5% 毛利率% 64.9% 65.4% 64.1% 63.7% 63.9% 净资产收益率ROE% 14.3% 13.9% 13.5% 14.6% 16.0% EPS(摊薄)(元) 2.13 2.09 2.14 2.46 2.89 市盈率 P/E(倍) 19.93 20.31 19.80 17.27 14.70 市净率 P/B(倍) 2.84 2.82 2.67 2.52 2.36 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,613 6,543 6,402 7,153 7,975 营业总收入 4,444 4,471 4,460 5,123 5,906 货币资金 1,486 465 437 900 1,468 营业成本 1,560 1,547 1,602 1,860 2,130 应收票据 22 22 22 25 29 营业税金及附加 51 48 49 56 65 应收账款 1,153 1,139 1,105 1,256 1,427 销售费用 756 768 722 825 945 预付账款 63 44 48 56 64 管理费用 184 211 201 220 248 存货 778 1,153 1,105 1,216 1,271 研发费用 656 732 669 768 886 其他 3,110 3,719 3,685 3,701 3,716 财务费用 9 2 4 5 -2 非流动资产 4,941 5,332 5,729 5,780 5,804 减值损失合计 -33 -63 -30 -30 -30 长期股权投资 7 12 12 12 12 投资净收益 129 92 89 92 95 固定资产（合计） 2,254 2,964 3,128 3,218 3,243 其他 40 52 72 87 104 无形资产 1