电力板块逐步放量，煤电一体化成长未来可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盘江股份（600395） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 电力板块逐步放量，煤电一体化成长未来可期 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 26 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 8 月 25 日 ，盘江股份发布 2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入 51.52 亿元，同比上涨 27.34%，实现归母净利润-0.05 亿元，同比下降 113.67%；扣非后净利润-0.18 亿元，同比上涨 59.65%。经营活动现金流量净额 3.08 亿元，同比上涨 184.55%；基本每股收益 0.00 元/股，同比下降 111.76%。资产负债率为 74.90%，较去年全年上涨 1pct。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 26.70 亿元，同比上涨 27.35%，环比上涨 7.58%；单季度归母净利润 0.99 亿元，同比上涨 523.69%，环比上涨 195.13%；单季度扣非后净利润 1.05 亿元，同比上涨 318.02%，环比上涨 185.10%。 点评： ➢ 公司煤炭产销量恢复，受市场影响毛利率有所下降。2025 年上半年，公司商品煤产量为 515.37 万吨，较 2024 年同期的 447.1 万吨增加68.27 万吨（+15.27%）；商品煤销量为 510.11 万吨，同比增长 13.32%。其中，自用量大幅提升至 115.4 万吨，同比增长 169.75%，对外销量同比下降 3.10%至 394.71 万吨。2025 年上半年，公司商品煤对外销售平均售价为 649 元/吨，同比下降 22%。商品煤对外销售平均成本为 513元/吨，同比下降 20%，公司煤炭业务盈利能力有所下滑，2025 年上半年，煤炭业务毛利率为 21%，较去年同期下降 2pct。 ➢ 发电量大幅增长，电力业务表现突出。公司加速电力板块建设，新光公司、普定公司火电投运装机 264 万千瓦稳定运行；加快贵州能源集团普定电厂项目开工手续办理。新能源建设成果丰硕，盘州新能源铜厂沟二期、三期已全容量并网，新能源并网容量约 46 万千瓦；安顺片区新能源并网容量约 257 万千瓦。截至 2025 年 6 月底，公司已建成投产火力发电 264 万千瓦，新能源发电项目共投资建设装机容量 393.96 万千瓦，其中已并网容量 303.14 万千瓦。2025 年上半年发电量达 713,117万千瓦时，同比增长 380.01%；上网电量 669,022 万千瓦时，同比增长 375.23%。其中，火力发电量大幅增长 532.05%，新能源发电量增长 64.61%。平均上网电价（不含税）为 0.3656 元/千瓦时，略降 0.57%。电力业务毛利占比由 2024 年上半年的约 18%大幅增长至 2025 年上半年的 44%。 ➢ 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能 2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超 700 万吨/年，恒普公司发耳二矿选煤厂已进入试运行，杨山煤矿露天开采项目、马依西一井项目（二采区）等在建煤矿重点项目稳步推进。此外，盘江股份作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021 年 6 月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。总体看，公司未来煤炭产能增量明显，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下尤为珍贵。 ➢ 公司控股股东积极推动增持，彰显长期信心。公司于 2024 年 12 月 28日发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东贵州能源集团有限公司基于对公司未来发展前景信心及长期投资价值的认可，拟自该公告披露之日起 12 个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司 A 股股份，增持总金额不低于人民币 0.6 亿元，不超过人民币 1.2 亿元，增持价格不超过 8 元/股。截至 2025 年 6月 27 日，贵州能源集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司 12,773,700 股 A 股股份，占公司总股本比例为 0.595%，对应成交金额为人民币 60,005,418.74 元。控股股东持续增持体现了对盘江股份长期经营的信心。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 1.24 亿、4.36 亿、6.17 亿，EPS 分别0.06/0.20/0.29 元/股；截至 8 月 25 日收盘价对应 2025-2027 年 PB 分别为 1.03/0.99/0.94 倍；维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,403 8,900 11,596 14,189 15,467 同比(%) -20.6% -5.4% 30.3% 22.4% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 732 104 124 436 617 同比(%) -66.6% -85.8% 19.4% 250.8% 41.4% 毛利率(%) 29.2% 26.0% 24.4% 26.5% 27.5% ROE(%) 6.4% 1.0% 1.2% 3.9% 5.3% EPS（摊薄）（元） 0.34 0.05 0.06 0.20 0.29 P/E 15.00 105.52 88.38 25.19 17.81 P/B 0.96 1.05 1.03 0.99 0.94 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位