2025年7月城投债发行审批月度跟踪：7月首发主体数量继续上升，交易所新增规模仍高于协会-信达证券

Xyue 7 月首发主体数量继续上升，交易所新增规模仍高于协会 —— 2025 年 7 月城投债发行审批月度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 15 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 邮 箱：zhujinbao@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 邮 箱：zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 3 7 月首发主体数量继续上升，交易所新增规模仍高于协会 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 15 日 [Table_Summary] ➢ 7 月城投债重新转为净融资，净融资规模 262 亿元，相较于 6 月环比增加698 亿元，但仍在近年同期的最低值。其中交易所城投债净融资转正为299 亿元，协会城投债净偿还 37 亿元。7 月河南、湖北等 14 个省市城投债净融资为正，江苏、黑龙江等 15 个省市呈现净偿还。近一年来多数省份城投债净融资明显回落，18 省市出现净偿还，其中江苏、湖南、重庆、天津等地近 12 个月的净偿还规模最大，剩余 13 个净融资的省市中广东和山东的净融资规模较大。 ➢ 7 月城投债实际提前偿还规模较 6 月下降 2 亿元至 94 亿元，公告提前偿付与现金要约回购规模环比同样下降。7 月交易所终止审批数量与规模环比有所增加。 ➢ 7 月首次发债主体共 34 家，相较 6 月增加 4 家，这些主体发行主要仍是通过交易所私募债实现，仅一家发行 PPN。首发债主体发债募集资金多数实现新增，资金用于项目建设（6 家）、股权投资（5 家）、偿还有息债务（5 家）和补充流动资金（2 家），偿还子公司债券（2 家）只数较低。这些首发债平台主要分布在浙江、山东和广东等区域。7 月首发债主体多数是相对独立运行的平台，在股权架构上和当地原有的发债平台关联较浅，产业“血统”更加纯正。 ➢ 7 月城投发债用途为借新还旧的比重回落 0.7pct 至 82.0%，偿还有息债务占比同样回落，补流、项目建设和股权投资的比重回升。北京、贵州、天津和西藏的借新还旧占比依然维持 100%，广西、河北、福建和吉林 4 个省市城投发债借新还旧占比上升，而云南、江苏和安徽等 16 个省市借新还旧占比有所下降。7月交易所与协会各出现了 1例借新还旧可覆盖利息的情况，但相关主体此前便可以新增融资，对于仅能借新还旧主体的政策可能并未调整。 ➢ 7 月 20 家主体在协会发行共 28 只产品实现新增，规模 293.7 亿元，其中偿还有息债务 18 家共 25 只，补充流动资金 2 家共 3 只，其中交通基建主体 11 家，国资运营主体 4 家，基础建设主体 3 家，公用事业主体 2 家，主要分布于山东、广东和江苏等地，有 2 家在 Wind 城投名单上。7 月协会新增融资的 3 家基础建设类主体分别为山东水发、江西水投和临港控股，其中江西水投在 Wind城投名单上，但这几家主体主要从事水利、贸易与园区投资，具备较强的产业属性。 ➢ 7 月交易所新增融资债券发行 60 只，涉及 47 家主体，发行规模 367.5 亿元。其中偿还有息债务 19 家共 31 只，项目建设、股权投资及补充流动资金主体 29 家共 29 只，其中国资运营主体 15 家，园区运营主体 11 家，交通基建主体 7 家，基础建设主体 12 家，公用事业主体 3 家。其中有 3家主体尚在 Wind 城投名单上，其中园区运营类主体 2 家，国资运营类主体 1 家，分别位于江西、陕西和上海。7 月交易所新增融资的 12 家基础建设类主体均不在 Wind城投名单上，包括南阳城投、烟台交通、济宁城发等，主要分布于山东、河南和湖北。 ➢ 截至 7 月末，累计有 433 家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，有 398 家主体在发行协会产品时声明市场化经营主体，40 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 家在发行交易所产品时声明市场化经营主体，有 5 家主体同时在协会和交易所声明。此前在协会声明市场化经营的主体有 81 家在 7 月发行协会债券，共计 110 只，发行规模合计 614.07 亿元，募集资金用途多为借新还旧且不覆盖利息。7 月还有 2 家曾经在协会声明的市场化经营主体在协会发债不再声明市场化，一家实现了新增融资，另一家实现了借新还旧覆盖利息，它们可能被协会认定为产业类主体，不再需要政府出函，因此可以实现新增。而此前在交易所声明的市场化经营主体中，有 3 家在 7 月发行交易所产品，均用于借新还旧且不覆盖利息。 ➢ 7 月共新增 30 家城投平台在债券募集说明书中披露其为市场化经营主体，其中协会声明有 19 家主体，交易所声明 13 家主体，2 家主体同时在协会和交易所声明。在 19 家协会新声明市场化经营主体中，有 14 家在2023 年 10 月之后发行过协会公募债，其中有 7 家在声明之前曾经发行协会公募债新增融资，包括昆山国创、菏泽投资、温州交通等，而在本月这些主体发行的协会产品均用于借新还旧且不覆盖利息。另一方面，7月在交易所新声明的 13 家主体中，有 11 家发行用途为借新还旧，仅江苏方洋能源科技有限公司和西安航空城建设发展(集团)有限公司通过交易所产品实现了新增，前者为首次发债，后者可能实现了退名单。此外，有 5 家在交易所新声明的主体在声明前发行了协会公募债，但均未能实现新增。重庆市江北区国有资本投资运营管理集团有限公司和盐城市海兴集团有限公司在本月同时在协会和交易所新声明市场化经营。 ➢ 截至 7 月 31 日，隐含评级 AA 级市场化经营主体信用利差 44.67BP，较 6月末收敛 2.05BP，未声明市场化经营主体信用利差 44.17BP，较 6 月末月收敛 3.22BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离由 6 月末的-0.67BP 转为 0.51BP，走