中远海运港口(1199.HK)航运资源赋能外延收购，全球化布局持续推进

2025 年 08 月 20 日 增持（首次） 航运资源赋能外延收购，全球化布局持续推进 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.71 港元 本篇报告对中远海运港口国内及海外资产布局情况进行分析，公司依靠大股东航运资源赋能，实现港航协同，同时完善海外资产版图，在北半球布局较为完善的基础下逐步向南半球扩张，业务全球化能力强。 ❑ 中远海运港口是中远海运集团旗下全球化港口业务核心平台。公司作为全球领先的港口物流服务商，国内布局长三角、珠三角、环渤海及东南沿海港区，海外战略布局欧洲、东南亚、中东、拉美等区域，形成广泛的国际航运枢纽矩阵。截至 2024 年，中远海运港口在全球 39 个港口运营及管理 375 个泊位， 2024 年公司总吞吐量达 1.4 亿 TEU，同比+6.1%，权益吞吐量达 0.5 亿 TEU，同比+4.5%，稳居全球港口运营商前列。目前公司国内区域重点控股码头包括天津集装箱码头、厦门远海和广州南沙码头，海外区域重点控股码头包括希腊 PCT（比雷埃夫斯）、CSP 阿布扎比、CSP 西班牙相关公司。 ❑ 公司 2016-2024 年总权益吞吐量复合增速为 5.5%，2017-2024 年国内码头资产利润复合增速为 6.6%，海外码头资产利润复合增速为 7.7%，吞吐量及主业利润增长稳健。公司自 2016 年重组完成后聚焦主业，收入来源均为码头业务，其中 2024 年国内区域业务收入占比为 47.8%，海外区域业务占比为52.2%。盈利能力方面，国内资产毛利率水平好于海外，2025Q1 国内、海外控股码头毛利率分别为 35.8%、20.7%。利润结构方面，国内码头资产贡献80%以上利润；参控股结构来看，参股码头资产贡献主要利润，公司参股全球优质资产，2024 年投资收益占除税前利润比例接近 70%。 ❑ 海外并购经验丰富，航运资源持续赋能新兴市场布局。公司母公司航运资源赋能，有效助力公司进行海外布局。由于公司前期聚焦欧洲等地资产收购，海外控股资产以欧洲枢纽码头、和中东绿地项目为主，整体毛利率低于国内码头。后续公司将增加新兴市场布局，逐步进军南美、东南亚等新兴市场，预计海外资产组合结构将持续优化，其中钱凯港已于 2024 年 11 月正式投产，吞吐量逐步爬坡。公司依托母公司航运资源，与海洋联盟客户建立长期合作关系，8 个重点控股码头箱量中海洋联盟客户占比从 2017 年的 51.8%增长到2024 年的 54.6%，预计远期在航线优势加持下，全球化布局有望持续深化。 ❑ 投资建议。中远海运港口作为全球领先的港口物流服务商，依托大股东航运资源，全球化布局优势强。公司国内重点控股码头资产毛利率水平均维持在40%以上，资产较为成熟；海外重点控股码头分布范围广，前期公司重点聚焦并购难度较大的欧洲等区域，成本较高，后续公司依托航运资源进军南美、东南亚等新兴市场，有望优化海外资产结构，实现海外业务毛利率提升，同时前期绿地码头项目均已投产，长期利润释放潜力大。公司依靠大股东航运资源优势赋能，海洋联盟客户箱量占比持续提升，为全球化布局打下坚实基础。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 24.4 亿元、26.4 亿元、28.3亿元人民币，对应 25 年 PE 为 8.9x，PB 为 0.5x，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：国际宏观贸易形势变化的风险、港口收费政策出现变动、海外扩张不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 3874 香港股（百万股） 3874 总市值（十亿港元） 22.1 香港股市值（十亿港元） 22.1 每股净资产（港元） 1.5 ROE（TTM） 5.2 资产负债率 42.8% 主要股东 中国远洋 主要股东持股比例 67.3 % 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 29 30 相对表现 6 19 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -200204060Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)中远海运港口恒生指数中远海运港口（01199.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10447 10804 11357 11796 12255 同比增长 3% 3% 5% 4% 4% 营业利润(百万元) 1813 1494 1635 1698 1764 同比增长 7% -18% 9% 4% 4% 归母净利润(百万元) 2299 2220 2444 2641 2827 同比增长 8% -3% 10% 8% 7% 每股收益(元) 0.55 0.53 0.58 0.63 0.67 PE 9.5 9.9 8.9 8.3 7.7 PB 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 中远海运集团旗下港口核心平台，持续进行优质资产收购 ....................... 6 1、依托中远海运集团，全球布局枢纽港口资产 ................................................. 6 2、聚焦港口主业，国内港口资产贡献 80%以上利润....................................... 10 二、国内聚焦高毛利成熟资产，重点布局环渤海和珠三角 .............................. 14 三、港航联动赋能全球布局，海洋联盟贡献占比持续提升 .............................. 17 1、欧洲等区域布局趋于完善，逐步向南美、东南亚等新兴市场扩张 .............. 17 2、母公司航运资源赋能，海洋联盟贡献占比持续提升 .................................... 21 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 22 1、盈利预测 ..................................................................................................... 22 2、投资建议 .............