电力设备与新能源行业光伏浆料：技术+成本驱动以铜代银产业化提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 光伏浆料：技术+成本驱动以铜代银产业化提速 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 周敦伟 研究员 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 8 月 18 日│中国内地 深度研究 光伏浆料：技术+成本驱动以铜代银产业化提速 在光伏产业链盈利承压、全球银价上涨的背景下，银浆为光伏电池降本的关键环节。考虑到银包铜浆、电镀铜、铜浆等贱金属替代产业化进程加速，我们看好 2025H2-2026Q1 头部一体化组件率先完成量产导入，有望驱动产业链加速技术迭代，预计 2027 年全球新型浆料市场空间达 105 亿元，对应2025-2027 年 CAGR 为 124%。头部浆料企业技术储备深厚，与下游一体化组件龙头联合开发，有望凭借“系统方案+定制化配套”提升市场份额。 电池降本关键环节，以铜代银大势所趋 光伏浆料作为电极材料，主要用于光伏电池金属化环节，直接影响电池光电转换效率与组件输出功率。光伏行业供需错配导致产业链盈利承压，头部企业积极寻求降本工艺，以实现盈利能力修复。考虑到硅料价格已降至历史较低水平，光伏银浆作为电池非硅成本最大环节，占比超 50%，为降本关键环节。光伏浆料降本路径主要包括贱金属替代与工艺优化：前者使用铜、铝等金属取代银，成本不及银的 1%，由于铜电导率仅次于银，成为目前贱金属替代的主流路线，我们测算降本幅度达 30%+。后者主要通过栅线设计与印刷工艺优化实现降银需求，目前与前者同步推进。 以铜代银：多路线齐头并进，产业化放量可期 目前以铜代银主流方案主要包括银包铜浆、电镀铜和铜浆，技术难点包括工艺复杂、设备投资大、技术成熟度低等问题。1）银包铜浆：技术较成熟，HJT 电池已实现批量导入，华晟新能源银含 10%浆料已实现初步量产；TOPCon 电池采用“高温银种子层+低温银包铜”，头部企业规划 25H2 导入量产。2）电镀铜：铜栅线线宽较细、电阻率较低，提效优势显著，但面临工艺复杂、设备投资大、量产良率低等问题，BC 电池产业化进展领先。3）铜浆：工艺流程较电镀铜更少，但面临技术成熟度低（低温工艺）、批量供应难度高（高温工艺）等问题，HJT、BC 电池产业化领先。 新型浆料市场空间广阔，头部企业份额有望提升 我们预计头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/铜浆有助于发挥示范效应，驱动相关工艺优化与生产设备降本，助力产业链技术迭代。考虑到头部TOPCon/BC 企业 25H2/26Q1 导入银包铜浆/铜浆的规划，我们预计 27 年全球新型浆料市场空间有望达 105 亿元，对应 25-27 年 CAGR 为 124%。由于光伏为白银重要需求来源，占 24 年总需求的 17%，若以铜代银进展顺利，我们预计 27 年全球光伏白银需求量为 0.47 万吨，较 24 年下降 24%，或对整体白银需求造成影响。考虑到新型浆料粉体加工、配方研发、界面适配等技术壁垒较高，我们认为头部企业或通过与下游组件龙头联合开发提升市场份额，低附加值浆料厂或逐步退出市场。产业链公司包括帝科股份、聚和材料、博迁新材。 不同于市场的观点 1）市场担忧光伏浆料以铜代银或面临技术成熟度低、生产难度大、生产成本高等问题，且对新型浆料主流技术路线存在分歧。我们通过系统梳理银包铜/电镀铜/纯铜方案科研与产业进展，推演不同电池路线短中期潜在金属化方案。2）目前研究主要侧重于新型浆料技术进展，我们对新型浆料潜在市场空间进行测算，并定量分析以铜代银对光伏白银需求的潜在影响。 风险提示：光伏需求不及预期，以铜代银技术进展不及预期，技术扩散速度快于预期，原材料价格波动风险等。 (6)6182941Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 概要 .............................................................................................................................................................................. 5 核心观点................................................................................................................................................................ 5 不同于市场的观点 ................................................................................................................................................. 6 光伏浆料：电池降本关键环节，以铜代银大势所趋 ...................................................................................................... 7 光伏浆料：光伏电池核心材料，非硅成本占比 50%+ ........................................................................................... 7 降银路径：贱金属替代降本效果显著，工艺优化同步推进 ................................................................................... 9 以铜代银：多路线齐头并进，产业化放量可期 ........................................................................................