西锐(02507.HK)深度报告：被低估的空中奢侈品

证券研究报告 | 公司深度 | 航空装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 西锐(02507) 报告日期：2025 年 08 月 20 日 被低估的空中奢侈品 ——西锐深度报告 投资要点 私人飞机行业需求稳定增长，西锐依托差异化产品竞争力及个性化服务持续提升市占率、吸引高端优质客群，饱满的在手订单奠定了未来两年的业绩兑现能力，并持续扩大服务业务的边界和体量，优于行业的提价能力及复购率彰显了西锐的奢侈品属性，当前估值水平具备较大提升空间。 ❑ 公司概览：全球私人飞机龙头 西锐于 1984 年成立于美国，目前产品矩阵主要包括 SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景喷气机，是全球私人飞机市场的领航者。2024 年收入同比增长 12.1%，得益于飞机销售和服务稳健增长，毛利率 34.6%，净利率 10.1%，盈利能力持续优化，主要得益于愿景喷气机产品线&服务业务盈利能力的提升。 ❑ 私人飞机行业：需求稳增，提价能力强，西锐势头强劲 特征 1：保有量稳定，交付量稳增，持续提价。全球私人飞机保有量稳定，稳定在约14万架规模；根据GAMA，2023年全球通用航空飞机交付量3050架，同比增长8%，19-23 年 CAGR 为 3.5%；04-23 年全球活塞式飞机行业均价 CAGR 为 3.1%，韧性强；高净值人群增长、基础设施扩张以及老旧飞机更新，奠定行业发展基石。 特征 2：格局集中，西锐市占率持续上升。西锐目前在全球私人航空市场占有率为32.0%；分机型来看，2024 年全球活塞式飞机出货量 CR5 为 84.6%，西锐位居第一（市占率为 31.9%，较 2020 年提升 7.8pct），西锐、TECNAM 市占率呈提升趋势，Cessna、Piper 呈收缩趋势，钻石 2024 年回升；2023 年全球喷气式飞机出货量 CR5 为86.0%，西锐位居第五（市占率为 13.2%，较 2019 年提升 3.2pct），庞巴迪、巴西航空、西锐市占率呈提升趋势，Cessna、湾流呈收缩趋势。 ❑ 竞争力分析：产品力强，注重个性化服务，品牌价值凸显 产品端：安全性领先，注重细节定制。西锐具备整机降落伞系统、Safe Return 两大核心差异化功能，根据沙利文，西锐每 10 万飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍，安全性优势切中消费者痛点；且西锐更加注重细节客制化，喷漆、内部皮革、缝线、刺绣颜色均可定制，个性化程度较高。 服务端：注重细节品质，生态系统趋于完善。新任 CEO 战略有效，提供飞行员培训中心、飞行训练、飞机保养、飞机管理、金融保险等全生命周期服务，当前全美已有较为广泛的服务点&培训中心分布和建设。未来伴随西锐飞机市场保有量逐步扩大，后续的服务价值凸显，服务业务仍有较大提升空间，且盈利能力较强。 品牌端：提价+复购彰显奢侈品属性。14-23 年，西锐均价 CAGR 为 7.1%，全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1%，美国人均可支配收入CAGR为4.4%，美国CPI CAGR为 2.8%，法拉利均价 CAGR 为 3.8%，西锐提价能力强于宏观经济、行业及豪车品类。根据招股书，愿景喷气机的 75%销量都来自于复购人群，彰显奢侈品属性。 ❑ 盈利预测与估值 我 们 预 计 2025/2026/2027 年 公 司 实 现 收 入 13.98/16.33/19.13 亿 美 元 ， 同 比+16.8%/+16.8%/+17.2%； 实 现 归 母 净 利 润1.55/1.95/2.45亿 美 元 ， 同 比+28.0%/+26.1%/+25.9%，当前市值对应 PE 为 22/18/14X，考虑公司发展趋势优于TEXTRON，给予一定估值溢价，对标豪车品牌法拉利，当前估值仍有较大提升空间，给予公司“买入”评级。 投资评级: 买入(首次) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$73.40 总市值(百万港元) 26,863.58 总股本(百万股) 365.99 股票走势图 相关报告 -24%25%74%123%172%221%24/0824/0924/1024/1124/1225/0225/0325/0425/0525/0625/0725/08西锐恒生指数西锐(02507)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示 市场需求波动；监管政策变化；市场拓展不及预期；新品销售不及预期风险等。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万美元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1197 1398 1633 1913 (+/-) (%) 12.12% 16.78% 16.78% 17.18% 归母净利润 121 155 195 245 (+/-) (%) 32.48% 27.99% 26.06% 25.94% 每股收益(美元) 0.36 0.42 0.53 0.67 P/E 25.98 22.15 17.57 13.95 资料来源：浙商证券研究所 西锐(02507)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概览：全球私人飞机龙头 .................................................................................................................... 6 1.1 全球私人飞机龙头 .............................................................................................................................................................. 6 1.2 中航通飞核心控股，新任 CEO 引领增长 ......................................................................................................................... 8 2 私人飞机行业：需求稳步增长，品类持续提价 ........................................................................................ 9 2.1 概念介绍 .............................................