阅文集团(0772.HK)2025H1财报点评：IP衍生品快速增长，下半年新丽影视储备丰富

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]IP 衍生品快速增长，下半年新丽影视储备丰富——阅文集团（0772.HK）2025H1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2025/08/14表现1M3M12M阅文集团17.4%35.7%49.2%恒生指数5.4%7.9%49.1%市场数据2025/08/14当前价格（港元）35.8252 周价格区间（港元）22.40-37.34总市值（百万港元）36,575.51流通市值（百万港元）36,575.51总股本（万股）102,109.18流通股本（万股）102,109.18日均成交额（百万港元）582.56近一月换手（%）6.02相关报告《阅文集团（0772.HK）2024 年报点评：内容生态多点繁荣，IP 释放带动营收创新高（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2025-03-23《阅文集团（0772.HK）2024H1 财报点评：在线业务持稳，优质 IP 释放带动业绩超预期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-08-17《阅文集团（0772.HK）2023 年报点评：AI 持续赋能，2024 年迎来重点 IP 内容释放周期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-03-20《阅文集团（0772.HK）2023 年财报前瞻：剧集延期及AI 投入影响利润，2024 年 IP 内容储备丰富（买事件:2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年中期业绩公告，实现营收 31.91亿元（同比下降 23.9%），经营盈利 8.76 亿元（同比上升 92.72%），归母净利润 8.50 亿元（同比上升 68.50%），Non-IFRS 归母净利润 5.08亿元（同比下降 27.67%）。我们的观点：1、运营情况：2025 年上半年平台整体平均 MAU 为 1.41 亿（同比-19.7%），付费用户数为 920 万（同比+4.5%），主要由于自去年下半年起公司推出了更多会员内容。每名付费用户平均每月收入同比-1.3%至 31.3 元，主要由于新获取会员用户的每名付费用户平均每月收入贡献较低所致。2、整体业绩：2025 年上半年实现营收 31.91 亿元，经营盈利显著增长 92.7%至 8.76 亿元，Non-IFRS 归母净利润同比下降 27.7%至5.08 亿元，主要由于新丽传媒的影视剧项目在今年排期不均所致。3、在线业务：2025 年上半年在线业务收入 19.85 亿元，同比增长2.3%，自有平台产品及腾讯产品自营渠道的月均付费用户同比增长4.5%，内容生态持续繁荣，作家数量和作品数量持续增长，社区活跃度攀升；核心产品运营、内容质量提升，推动自有平台收入小幅增长；第三方平台收入大幅增加也体现了公司的优质产出对合作伙伴的价值加成。AI 赋能海外翻译作品快速增长，加速阅文 IP 全球化布局。4、版权运营及其他业务：2025 年上半年版权运营及其他业务收入12.05 亿元，同比下降 46.5%，主要因上半年无新丽传媒影视剧上线，相关制作未能确认收入，在新技术方面，公司持续推进 “IP+AI”战略，利用 AI 实现 IP 内容生产与变现效率的提升，IP 衍生品 GMV达到 4.8 亿元。盈利预测和投资评级预计 2025-2027 年营收分别为 72/82/89 亿元，经调整净利润分别为 13.7/15.5/17.1 亿元，对应 PE（经调整）分别为 24/22/19X。考虑到 2025 年下半年新丽剧集储备丰富、IP 衍生品等业务快速发展，根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-02-07《阅文集团（0772.HK）2023H1 财报点评报告：下半年内容供给丰富，AI 持续赋能内容生产和 IP开发（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-08-14予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，预计公司合计 2025 年目标市值 397 亿元人民币，Target Price 39 元、43 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险、商誉减值风险等。预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）8,1217,2358,2318,856增长率(%)16-11148归母净利润（百万元）-2091,3691,4951,661增长率(%)-126-754911经调整净利润（百万元）1,1421,3691,5451,712增长率(%)1201311经调整 EPS（元）1.121.341.511.68P/E（经调整）29.1224.2921.5119.42P/B1.812.472.121.94P/S4.094.594.043.75资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 8 月 13 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年中期业绩公告，实现营收 31.91 亿元（同比下降 23.9%），经营盈利 8.76 亿元（同比上升 92.72%），归母净利润 8.50亿元（同比上升 68.50%），Non-IFRS 归母净利润 5.08 亿元（同比下降 27.67%）。我们的观点：1. 运营数据2025 年上半年平台整体平均 MAU 为 1.41 亿（同比-19.7%），付费用户数为920 万（同比+4.5%），主要由于自去年下半年起公司推出了更多会员内容。每名付费用户平均每月收入同比-1.3%至 31.3 元，主要由于新获取会员用户的每名付费用户平均每月收入贡献较低所致。分平台来看，阅文自有平台产品及腾讯自营渠道的平均 MAU 为 1.41 亿（同比-19.7%），其中阅文自有平台产品的平均 MAU 为 1.03 亿（同比仅微降）；腾讯产品自营渠道的平均 MAU 为 0.39 亿（同比-46.5%），主要由于公司持续优化运营效率，将更多内容通过核心付费阅读产品分发，导致免费阅读渠道的活跃用户减少。图 1：付费用户比率及每名付费用户平均每月收入图 2：阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户 MPU资料来源：公司财报，国海证券研究所资料来源：公司财报，国海证券研究所2. 整体业绩：2025 年上半年实现营收 31.91 亿元，经营盈利显著增长 92.7%至 8.76 亿元，Non-IFRS 归母净利润同比下降 27.7%至 5.08 亿元，主要由于新丽传媒的影视剧项目在今年排期不均所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4（1）业绩总览：2025 年上半年公司实现营收 31.91 亿元（同比下降 23.9%），经营盈利 8.76 亿元（同比增长 92.71%）