锂电池行业深度报告：供需反转，格局改善，量价齐升

2026年3月23日供需反转，格局改善，量价齐升——锂电池行业深度报告行业评级：看好分析师邱世梁分析师汪成研究助理杨世祺证书编号S1230520050001证书编号S1230525010005邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wangcheng05@stocke.com.cn邮箱yangshiqi@stocke.com.cn证券研究报告推荐逻辑Ø核心观点：供需反转，格局改善，量价齐升核心假设：① 储能政策补贴及电能量市场收益持续覆盖项目成本；② 新能源车渗透率、单车带电量继续提升；③ 中上游环节扩产较为谨慎结论如下：Ø复盘2020-2022年周期：动力电池需求超预期，上游材料供需错配1）需求端：① 动力电池放量，政策刺激大幅提升新能源车渗透率；② 储能电池占比低但增长快，碳达峰、碳中和政策带动国内风光配储需求2）供给端：下游需求激增，上游原料紧张，材料环节量价齐升，六氟磷酸锂、正极、隔膜、锂矿等股价弹性较大Ø本轮周期：需求端，储能电池需求超预期、商用车有望继续释放动力电池需求；供给端，上游材料产能出清、竞争环境逐步改善、价格有望回升1）需求端：① 储能电池，国内容量电价/容量补贴政策延续，AIDC储能起量。② 动力电池，商用车渗透率、单车带电量提升拉动电池需求预计2026-2028年全球锂电池出货量2.8、3.5、4.0TWh，分别同比增长25%、22%、17%2）供给端：中上游扩产较谨慎、产能利用率不断提升、份额持续向头部集中，材料环节有望修复利润、业绩反转Ø建议关注：基于供需关系、市场竞争格局、产能扩建周期、产业链利润分配等，推荐电池、隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂环节① 电池：动储双增，景气延续。建议关注：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、中创新航、瑞浦兰钧等② 隔膜：供需反转，价格回升。建议关注：恩捷股份、佛塑科技、星源材质等③ 碳酸锂：供需紧平衡，价格分歧。建议关注：赣锋锂业、中矿资源等④ 六氟磷酸锂：头部满产、价格上涨。建议关注：天赐材料、多氟多、华盛锂电等Ø风险提示：宏观经济与市场波动风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险；行业竞争加剧风险。2目录C O N T E N T S历史复盘，本轮周期与上一轮的异同？2020-2022上涨原因？本轮周期与前的异同之处？未来趋势怎么看？010203需求分析，未来如何演绎？动力电池还能继续增长吗？怎么看储能供需？未来锂电需求如何？供需结构，受益环节研判？供需关系是否已经反转？未来跟踪哪些核心指标？受益环节研判？304推荐环节及建议关注标的？推荐环节：电池、隔膜、碳酸锂、六氟磷酸锂建议关注标的风险提示历史复盘01Partone2020-2022上涨原因？本轮周期与前的异同之处？未来趋势怎么看？4锂电产业链：上游资源属性强，中游看技术壁垒，下游应用广51.1资料来源：上市公司公告、CESA、灼识咨询、锂电科学社、新能源创新材料等、浙商证券研究所正极材料负极材料隔膜电解液三元材料磷酸铁锂钴酸锂锂盐（6F）有机溶剂添加剂人造石墨天然石墨硅基负极干法湿法石蜡油等碳酸锂三元前驱体焦类材料球形石墨纳米硅等液体凝胶固态PP/PE碳酸锂氢氟酸磷酸/五氯化磷盐湖锂辉石锂云母铝箔铜箔圆柱电池金属外壳热管理系统电池管理系统(BMS)高低压线束等中游无水磷酸铁四氧化三钴储能变流器(PCS)电池管理系统(BMS)能量管理系统(EMS)电池模组方形电池软包电池电池模组电芯（Cell）动力电池系统储能电池系统电池系统（Pack）电池模组（Module）单体电芯串/并连其他组件下游新能源车储能电站乘用车商用车插混增程纯电户储电源电网消费电子智能手机笔记本平板移动电源穿戴设备医疗设备娱教设备电动工具摄影摄像无人机等上游动储出货持续高增长，中国引领全球电气化61.1资料来源： CABIA、浙商证券研究所全球锂电池出货（GWh）中国动力电池装机量（GWh）中国锂电池出货（GWh）全球及中国新型储能新增装机规模(GW)Ø规模持续高增长，过去十年增长超过30倍1）市场规模，2021年同比增长91%， 2021-2025年CAGR为42%，2025年出货量2281GWh2）出货结构，2025年全球动力、储能、小型电池出货占比分别为66%、29%、6%3）中国市场，2021-2025CAGR为54%，2025年出货量1875GWh， 占全出货量82%，其中动力、储能、小型电池出货占比分别为59%、34%、8%Ø动力电池贡献核心需求，储能打开第二增长曲线1）动力电池装车量，国内2021-2025年CAGR为49%， 2025年达到770GWh，其中增长主要来自磷酸铁锂，占比从2021年52%提升至2025年81%2）储能电池新增装机量，全球2021-2025年CAGR为75%，2025年达到104GW中国2021-2025年CAGR为128%，2025年达到66-GW，全球装机量占比从2021年22%提升至2025年64%复盘指数：政策刺激大幅提升新能源车渗透率，动力电池放量71.2资料来源：Wind、各政府网站、浙商证券研究所Ø2020-2021年，锂电池申万指数区间涨幅336%（Wind全A指数同期涨幅35%），最大涨幅413%（Wind全A指数最大涨幅37%）1）动力电池起量，推动行情。政策刺激新能源车量价，渗透率提升，2021年国内新能源车销量352万辆，同比增长158%，动力电池出货大幅增长2）储能电池占比低但增长快。碳达峰、碳中和政策，带动风光配储需求，2021年国内储能电池出货42GWh，同比增长197%，占锂电池出货13%日期发文机关标题2020年4月财政部、工信部、科技部、发改委关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2020年10月 国务院新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）2020年12月 财政部、工信部、科技部、发改委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2021年3月工信部、农业农村部、商务部、国家能源局关于开展2021年新能源汽车下乡活动的通知2021年10月 工信部关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知2021年11月 财政部关于提前下达2022年节能减排补助资金预算的通知2022年9月财政部、税务总局、工信部关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告复盘产业链：动力需求超预期，上游供需错配81.2Ø2020-2021年，锂电材料区间涨幅前三为6F、正极、隔膜，分别上涨845%、676%、398%1）上涨阶段：全球锂电池需求爆发式增长，下游需求激增，上游原料紧张，材料环节量价齐升，股价弹性较大2）调整阶段：新产量投放加速，部分材料由供需紧张变为产能过剩，进入“以量换价”资料来源：Wind、浙商证券研究所；样本选取：电池(除宁德)-亿纬锂能、国轩高科，锂资源-赣锋锂业，正极-德方纳米，负极-璞泰来，隔膜-恩捷股份，电解液-新宙邦，6F-天赐材料，铜箔-诺德股份，铝箔-鼎胜新材新一轮周期：储能需求超预期，供需结构有望扭转91.2Ø2024年9月-2026年2月，锂电指数上涨98%，产业链区间涨幅前三为6F、锂资源、隔膜，分别上涨203%、144%、140%1）储能：2025年中国