房地产行业一季报前瞻报告：轻业绩，重格局

证券研究报告 | 行业点评 | 房地产 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 房地产 报告日期：2026 年 04 月 03 日 轻业绩，重格局 ——一季报前瞻报告 投资要点 ❑ 核心观点：我们认为，考虑到 2025Q4-2026Q1 新房市场销售情况，2026Q1 开发商业绩表现难以转好。从 2025 年报维度来看，我们认为各开发商差异化竞争优势已逐步显现，建议关注行业企稳修复过程中的结构性机会。 ❑ 销售表现和结算节奏双重制约 根据行业经验，一季度历来为开发商全年结算的淡季，收入确认规模占全年比重通常较低。2026Q1 面临更为复杂的业绩环境：一方面，新房销售自 2025Q4 起表现欠佳，至 2026Q1 趋势仍然延续，这可能会影响企业的结算节奏；另一方面，开发商在逐步出清老库存减值问题，可能会短期影响利润规模和增速。我们认为，当前地产板块处于周期底部的时候，企业整体营收与利润增速或将维持低位，Q1 房企业绩对股价的催化作用有限。如果是转型的开发商，我们认为其股价催化因素则在转型的方向和节奏上。 ❑ 业绩分化加剧，估值天花板各不相同 参考我们 2026 年 3 月 23 日发布的《解构和重塑地产股的 PB》，我们认为房企之间分化加剧，对应估值天花板各不相同。其中规模较大的全国性开发商由于项目分布广泛、结算节奏相对平滑，业绩增速边际变化已在前期股价中得到部分反映。反观个别地方国企及项目数量较少的开发商，虽可能在单个项目集中交付阶段呈现脉冲式业绩高增长，但鉴于项目储备有限，我们认为此类增速不具备可持续性。 ❑ 从业绩兑现转向竞争优势评估 尽管我们认为 2026Q1 房企业绩对投资的指引意义有限，但 2025 年报披露为评估开发商中长期竞争力提供了重要窗口。通过对头部房企 2025 年报的梳理，可清晰识别各公司在经营性业务、产品力、土储结构及财务稳健性等方面的差异化优势。我们认为个别房企的其抗周期能力显著增强，Q2 或宜跳出短期业绩波动，从年报维度筛选具备持续竞争优势的标的。 ❑ 投资建议 我们认为，一季度宜采取“轻业绩、重格局”的配置策略。我们认为，短期应回避单纯博弈业绩超预期的交易型机会，重点关注两类标的：一是经常性业务收入占比持续提升、商业模式逐步转型的发展商；二是在核心城市土储质量优异、产品溢价能力突出的优质房企。我们认为，行业基本面企稳修复的拐点还需观察和跟进，静待配置时机。我们建议 2026 年重点关注 A 股：建发股份、滨江集团；H 股：华润置地、建发国际。 ❑ 风险提示：政策效果不及预期、核心城市销售持续下滑、房企信用风险事件超预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 相关报告 1 《解构和重塑地产股的 PB》 2026.03.23 2 《在土地新规下走向结构性修复》 2026.03.15 3 《从“止跌纾困”到“稳定立制”》 2026.03.05 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn