业务平稳增长，静待行业回暖，业绩拐点显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 诺禾致源(688315) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 加强全球服务能力，测序业务稳定发展 海外业务占比持续提升，2024H1 扣非净利润同比增长 13% 加大市场拓展，境外业务实现 22%快速增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业务平稳增长，静待行业回暖，业绩拐点显现 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 10.40 亿元（yoy+4.36%），归母净利润 7872.96 万元（yoy+1.03%），扣非归母净利润 6293.48 万元（yoy-4.52%），经营活动产生的现金流量净额-1.71 亿元。其中 2025Q2 实现营业收入 5.38 亿元（yoy+1.89%），归母净利润 4485.40万元（yoy-11.38%）。 点评： ➢ 三大业务平稳增长，海外本地化布局持续推进。2025 年上半年公司实现营业收入 10.40 亿元（yoy+4.36%），分业务来看，其中测序平台服务收入 5.20 亿元（yoy+6.77%），生命科学基础科研服务收入 3.54 亿元（yoy+3.19%），医学研究与技术服务收入 1.39 亿元（yoy+0.39%），均保持稳定增长。分区域来看，公司持续加大海外本地化布局，搭建全球化的技术服务网络，已经在美国、英国、新加坡、德国、日本等地完成实验室部署，2025H1 港澳台及海外区域实现营业收入 5.33 亿元（yoy+6.48%），占比达 51.28%（yoy+1.02pp），港澳台及海外区域成为公司业绩增长的重要驱动力，中国大陆业务实现收入 5.07 亿元（yoy+2.22%），我们认为随着全球经济复苏，科研经费投入回暖，公司业务有望回归快速成长轨道。 ➢ 投入加码蓄力长期发展，自动化+智能化夯实竞争能力。2025 年上半年公司销售费用率为 20.02%（yoy+0.41pp）、研发费用率为 5.72%（yoy+1.15pp），销售费用率上升主要是因为公司增加营销端投入，研发费用率上升主要是因为公司对核心产品进行迭代升级，我们认为研发费用和销售费用的持续投入，将为公司长期发展储备动能，管理费用率为 7.17%（yoy-1.15pp），主要因为公司管理人员薪酬减少。在自动化方面，公司不断优化各操作环节的自动化水平，FalconII、III 陆续在各地实验室完成安装，提升测序的运营效能和服务质量，在智能化方面，公司建立了高性能数据中心，自主开发的生物信息分析软件和流程为海量的组学数据解读提供支撑，此外，公司积极拓展 AI 应用，AI 生信智能专家“诺易（Novi）”已经开始投入使用，为公司业务拓展赋能，我们认为自动化和智能化的拓展有望夯实公司竞争实力，助力公司提升市场份额。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.14、26.08、29.67 亿元，同比增速分别为 9.6%、12.7%、13.8%，实现归母净利润为 2.21、2.61、3.09 亿元，同比分别增长 12.3%、18.4%、18.2%，对应 2025 年 8 月 21 日收盘价，PE 分别为 30、26、22 倍。 ➢ 风险因素：新产品研发不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争情况超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,002 2,111 2,314 2,608 2,967 增长率 YoY % 4.0% 5.5% 9.6% 12.7% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 178 197 221 261 309 增长率 YoY% 0.5% 10.5% 12.3% 18.4% 18.2% 毛利率% 42.7% 43.7% 42.5% 42.6% 42.7% 净资产收益率ROE% 7.2% 7.9% 8.1% 8.8% 9.5% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.47 0.53 0.63 0.74 市盈率 P/E(倍) 37.52 33.95 30.24 25.55 21.62 市净率 P/B(倍) 2.72 2.68 2.44 2.25 2.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,519 2,540 2,989 3,368 3,815 营业总收入 2,002 2,111 2,314 2,608 2,967 货币资金 705 387 689 1,028 1,411 营业成本 1,147 1,188 1,331 1,497 1,700 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 6 6 7 应收账款 574 601 633 668 712 销售费用 379 406 430 483 546 预付账款 48 27 43 46 51 管理费用 178 158 171 190 214 存货 182 164 198 198 212 研发费用 124 131 150 170 193 其他 1,009 1,360 1,427 1,428 1,430 财务费用 -15 -6 -5 -10 -15 非流动资产 1,075 1,097 1,039 1,051 1,073 减值损失合计 -3 -15 -5 -5 -5 长期股权投资 7 7 7 7 7 投资净收益 22 25 25 29 33 固定资产（合计） 680 704 711 721 737 其他 11 -5 8 7 8 无形资产 46 38 31 23 15 营业利润 215 234 257 3