25H1点评：产品转型顺畅，业绩扭亏为盈

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 莱绅通灵(603900.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 莱绅通灵(603900.SH)25H1 点评：产品转型顺畅，业绩扭亏为盈 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25 中报，25H1 收入 8.7 亿元，同增 37%，归母净利润 0.61亿元，扣非归母净利润 0.70 亿元，同比均扭亏为盈。分季度，25Q1/25Q2收入 3.71/4.99 亿元，同比+53%/+27%，归母净利润 0.28/0.32 亿元，扣非归母净利润 0.36/0.34 亿元。 点评： 产品转型顺畅，黄金镶嵌表现亮眼。25H1，黄金品类收入实现突破性增长，黄金销售占比 80%，镶嵌黄金收入同增 200%，镶嵌钻石饰品/传统黄金饰品/翡翠饰品/其他产品收入 4.79/3.22/0.24/0.40 亿元，同比+68%/+11%/-14%/+46%。 线下直营、加盟渠道收入均实现较快增长，打造千万级标杆门店规划稳步推进。分渠道，25H1 直营/加盟/线上收入分别为 5.73/0.98/1.95 亿元，直营店单店效益稳步提升，直营收入同增 47%，加盟业务收入同比增长109%，线上业务在去年高基数情况下仍保持稳健体量。基于现有千万级门店年化表现，公司全年规划 50 家千万级直营店及 15 家千万级加盟店，目标达成基础稳固，同时逐步将直营成功标杆模型精准复制到加盟门店，带动加盟收入较快增长。 25Q2 毛利率同比提升、费用率改善。25Q1/25Q2 毛利率40.98%/32.37%，同比-0.27/+4.67pct；25Q2 销售/管理/研发/财务费用率18.14%/3.49%/0.14%/0.18%，同比-6.04/-3.33/+0.06/-0.16pct，销售、管理费率亦分别较 25Q1 环比下降 5.79/1.93pct。25Q1/25Q2 归母净利润率分别为 7.63%/6.47%。我们预计 Q2 毛、净利率环比略降主要系电商大促低毛利克重产品占比提升影响。25H1 毛利率 36.04%，同比提升3.17pct，费用率 24.3%，同比下降 13.08pct。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年收入 16.8/21.3/26.0 亿元，同增37%/27%/22%，归母净利润 0.82/1.38/2.04 亿元，同增145%/67%/49%，对应 8 月 21 日收盘价 PE 44/26/18X。 风险因素：产品推新不及预期，金价剧烈波动，渠道拓展不及预期，电商竞争加剧影响线上收入及利润。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 733 1,222 1,680 2,131 2,600 增长率 YoY % -19.7% 66.8% 37.4% 26.8% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) -76 -184 82 138 204 增长率 YoY% -99.2% -141.9% 144.7% 67.1% 48.5% 毛利率% 54.2% 33.2% 37.4% 38.0% 38.8% 净资产收益率ROE% -3.6% -9.7% 4.2% 6.7% 9.4% EPS(摊薄)(元) -0.22 -0.54 0.24 0.40 0.60 市盈率 P/E(倍) — — 43.90 26.28 17.70 市净率 P/B(倍) 1.70 1.90 1.85 1.77 1.67 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,176 2,075 2,169 2,356 2,575 营业总收入 733 1,222 1,680 2,131 2,600 货币资金 228 160 371 383 677 营业成本 336 817 1,052 1,320 1,591 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 25 47 64 81 99 应收账款 54 94 97 106 115 销售费用 352 382 353 437 520 预付账款 13 13 17 21 25 管理费用 104 109 97 111 122 存货 1,521 1,701 1,566 1,725 1,623 研发费用 1 1 2 3 3 其他 361 107 118 122 134 财务费用 -3 1 -2 -7 -7 非流动资产 226 209 204 195 184 减值损失合计 -21 -44 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 1 1 1 1 固定资产（合计） 42 36 33 27 17 其他 3 -10 -3 -3 -2 无形资产 13 11 7 4 2 营业利润 -97 -189 107 179 266 其他 171 163 164 165 166 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 2,403 2,284 2,373 2,552 2,759 利润总额 -97 -189 107 179 266 流动负债 241 339 381 469 558 所得税 -20 -4 25 41 61 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -77 -185 83 138 205 应付票据 0 66 50 52 45 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 58 50 44 44 35 归属母公司净利润 -76 -184 82 138 204 其他 183 223 286 373 477 EBITDA -17 -91 161 231 319 非流动负债 38 36 36 36 36