业绩符合预期，多产品驱动成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 迈普医学(301033) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期 集采助力产品放量，盈利能力逐步增强 集采压力期已过，国内海外双丰收 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，多产品驱动成长 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 1.58 亿元（yoy+29.28%），归母净利润 0.47 亿元（yoy+46.03%），扣非归母净利润 0.46 亿元（yoy+66.20%），经营活动现金流 0.57 亿元（yoy+64.31%）。其中 2025Q2 实现营业收入 0.84 亿元（yoy+29.66%），归母净利润 0.23亿元（yoy+32.62%）。 点评： ➢ 核心品种全线增长，新产品贡献边际弹性。2025 年上半年公司实现营业收入 1.58 亿元（yoy+29.3%），分业务来看，人工硬脑（脊）膜补片在 集 采 促 进 下 ， 入 院 节 奏 加 速 ， 2025H1 实 现 收 入 0.71 亿 元（yoy+3.2%），增速保持平稳；颅颌面修补及固定系统随着 PEEK 材料渗透率提升，业务规模持续增长，实现收入 0.44 亿元（yoy+24.7%），新产品可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶随着市场推广力度加强，实现收入 0.38 亿元（yoy+169.7%）。我们认为未来随着口腔可吸收修复膜上市、硬脑膜医用胶拓适应症持续推进，公司有望保持快速增长趋势。分区域来看，公司通过“脑脊液漏规范化管理”与“PEEK 颅骨修复规范化管理”两大临床实践学术品牌持续深耕终端，并借助集采实现产品入院放量，国内实现收入 1.20 亿元（yoy+23.8%），国外随着硬脑膜医用胶获欧盟 MDR 认证，市场拓展加速，实现收入 0.38 亿元（yoy+51.0%），其中公司止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超 100%，表现亮眼，我们认为未来随着硬脑膜医用胶拓适应症逐步落地，公司国际业务增长潜力可期。 ➢ 毛利率维持稳定，费用优化提振盈利能力。从公司盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 80.6%（yoy+1.7pp），我们认为主要是因为产能利用率提升带来的规模效应凸显，其中颅颌面修补产品毛利率为69.4%（yoy+9.8pp）、止血/胶类产品毛利率为 77.4%（yoy+4.3pp），人工硬脑(脊)膜补片产品毛利率为 89.9%，下降 0.4pp。从费用端情况来看，销售费用率 17.7%（yoy-1.0pp），管理费用率 19.2%（yoy-5.1pp，但公司研发投入持续加大，研发费用率为 11.0%（yoy+2.0pp），为公司长期发展储备动能。随着费用率的优化，公司盈利能力进一步增强，2025H1 销售净利率为 30.0%（yoy+3.4pp），实现归母净利润 0.47 亿元（yoy+46.0%），剔除股份支付费用影响后，归母净利润为 0.52 亿元（yoy+60.7%）。我们认为随着公司收入规模逐步扩大，规模效应有望逐步凸显，利润具有较高的增长弹性。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为3.71、4.91、6.47 亿元，同比增速分别为 33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为 1.13、1.49、1.99 亿元，同比增速分别为 43.6%、31.8%、33.4%，对应 2025 年 8 月 21 日股价，PE 分别为 51、39、29 倍，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 231 278 371 491 647 增长率 YoY % 18.2% 20.6% 33.1% 32.5% 31.8% 归属母公司净利润(百万元) 41 79 113 149 199 增长率 YoY% 13.9% 92.9% 43.6% 31.6% 33.5% 毛利率% 82.0% 79.3% 77.6% 76.5% 76.0% 净资产收益率ROE% 6.4% 11.3% 14.9% 17.9% 21.4% EPS(摊薄)(元) 0.61 1.18 1.70 2.24 2.99 市盈率 P/E(倍) 141.58 73.39 51.09 38.82 29.09 市净率 P/B(倍) 9.10 8.27 7.63 6.95 6.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 270 312 400 505 647 营业总收入 231 278 371 491 647 货币资金 27 57 156 232 337 营业成本 42 58 83 115 155 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 7 9 12 应收账款 18 24 29 38 50 销售费用 62 57 62 81 105 预付账款 5 3 5 6 9 管理费用 54 57 70 91 118 存货 26 34 48 67 88 研发费用 27 27 37 49 65 其他 194 194 161 162 162 财务费用 1 -1 -2 -5 -7 非流动资产 517 487 504 499 495 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 3 7 8 11 固定资产（合计） 317 3