海外制药企业2025Q2业绩回顾：过去10年MNC药企都在买什么？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003海外制药企业2025Q2业绩回顾——过去10年MNC药企都在买什么？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼ MNC药企BD交易：•上期报告中，我们详细整理了各家企业销售额top5产品营收及占比情况，未来5年将有包括K药、O药在内的多款百亿美元级别单品迎来专利到期，为填补专利悬崖带来的收入缺口，海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，由于各家企业在核心产品生命周期及管线布局战略上存在差异，因此我们也详细总结了各家企业在最近几次电话会议上对BD相关战略的表述。•本期报告中，我们统计了过去10年16家跨国制药企业创新药资产交易，整体看交易数量呈逐年递增趋势，交易总金额及首付款波动较大；从治疗领域来看，药物发现和/或技术平台类合作占比近50%，在披露了具体分子及治疗领域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管&代谢等相关交易数量也较为稳定；近几年大额并购有所降温，2023年共有9个>50亿美元项目（其中6个为M&A），2024年并购明显降温，当年仅Vertex以49亿美元收购Alpine，BD交易模式更多以授权/许可或小型并购为主。◼ 2025Q2业绩回顾：•礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+38%/+18%，其中诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引，同时由于Wegovy获得CVS减重药物独占，礼来预计从7月开始Zepbound销售将受到一定影响；•福泰、诺华、阿斯利康、艾伯维、赛诺菲、辉瑞、安进分别依靠核心品种放量维持高个位数~低双位数营收增长；•吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。•2025Q2,16家企业中共9家企业对全年营收和/或净利润/EPS进行了上调，主要由于新产品销售放量好于预期和/或专利到期产品下滑幅度低于预期等因素，另有6家维持，1家下调。◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外药企BD分析01海外药企25Q2业绩梳理02目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国资产相关交易数量占比提升，由肿瘤拓展至自免/代谢等慢病领域◼ 我们统计了近10年包括礼来、强生在内的16家跨国制药企业创新药资产交易，从交易数量来看，中国创新药资产占MNC药企交易案例的比例由2020~2021年的~5%快速提升至2025H1的~15%水平；◼ 从相关创新药资产涉及的治疗领域来看，非中国创新药交易中药物发现和/或技术平台类合作占比近50%，在披露了具体分子及治疗领域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管&代谢等相关交易数量也较为稳定；2020~2023年中国实现出海的创新药资产仍以肿瘤领域为主，2024年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。图：MNC药企创新药资产交易案例数（单位：个）资料来源：insight，国信证券经济研究所整理4图：以治疗领域划分的非中国来源创新药交易数量资料来源：insight，国信证券经济研究所整理图：以治疗领域划分的中国来源创新药交易数量资料来源：insight，国信证券经济研究所整理39414455577573102 109 112593214371716100%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080100120140ex-CNCNCN%16161317151572324281063446659815943486517158121143347597542547547541453567611991712111413374647565731020406080100120140肿瘤自免心血管&代谢神经&精神感染罕见病及其他药物发现&技术平台312141183131133223423024681012141618肿瘤自免心血管&代谢药物发现&技术平台请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国创新药资产在MNC药企交易总金额占比已超过20%◼ 2025H1，MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达到294亿美元，占比~22%，主要由三生制药/Pfizer（61.5亿美元）、石药集团/AstraZeneca（53.3亿美元）、和铂医药/AstraZeneca（45.75亿美元）、元思生肽/AstraZeneca（34亿美元）等交易贡献；首付款金额23亿美元，占比~5%，主要由三生制药/Pfizer（12.5亿美元）交易贡献。图：MNC药企创新药资产交易总金额（单位：亿美元）资料来源：insight，国信证券经济研究所整理5图：MNC药企创新药资产交易首付款金额（单位：亿美元）资料来源：insight，国信证券经济研究所整理 注：全现金支付的M&A金额亦按照首付款统计722465823729235916708261504230913101013176438321572392092940%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002015201620172018201920202021202220232024 2025H1ex-CNCNCN%5562925263712033103832674113693814280.60.23.51.90.84.03033230%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050010001500200025002015201620172018201920202021202220232024 2025H1ex-CNCNCN%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容MNC药企大额并购降温◼ 2023年，MNC药企创新药交易总额超过50亿美元的项目共计9个，其中M&A项目6个，包括Pfizer以430亿美元收购Seagen（ADC），BMS以140亿美元收购Karuna（CNS），Merck以108亿美元收购Prometheus（TL1A），Abbvie以101亿美元收购ImmunoGen（ADC），Abbvie以87亿美元收购Cerevel（CNS），Roche以72.5亿美元收购Telavant 75%股权（TL1A）。◼ 2024年，MNC药企大额并购降温，当年仅Vertex以49亿美元收购Alpine（IgAN）。◼ 2025H1，交易总额超过50亿美元的项目共计6个，其中M&A项目2个，包括