25H1点评：业绩亮眼，自有品牌运营能力持续验证

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 若羽臣(003010.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 若羽臣(003010.SZ)25H1 点评：业绩亮眼，自有品牌运营能力持续验证 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025H1 业绩，实现营收 13.19 亿元，同比增长 67.6%；归母净利润为 0.72 亿元，同比增长 85.60%。分季度，25Q1/25Q2 分别实现收入 5.74/7.45 亿元，同增 54%/80%，归母净利润 0.27/0.45 亿元，同增114%/72%。 点评： 自有品牌表现亮眼，公司优异的品牌孵化、运营能力得到验证。25H1 公司自有品牌业务实现营收 6.03 亿元，同比增长 242.42%，占公司营业收入的比例已经达到 45.75%，贡献主要业绩增长。分品牌来看，（1）绽家：依托持续创新的产品力、精准内容营销能力与全渠道协同能力，业绩快速增长，25H1 实现营收 4.4 亿元，同增 157%。品牌 1 月年货节推出四季繁花香氛洗衣液的奶檀甜香系列，首日销量同增5倍，登上天猫衣物清洁店铺榜Top2；3 月推出首个 IP 联名——奥黛丽赫本系列产品，其中内衣洗衣液上线两周即成为百万级爆款新品；5 月上新“地中海假日”系列香氛洗衣液，上市首月销售即突破百万核心产品。截至 2025.6.30，核心大单品“四季繁花洗衣液”已累计推出 18 款香型，销售占品牌的比超过 40%。分渠道，2025 年618 大促期间，品牌全渠道 GMV 同增 160%+，天猫、抖音、京东、小红书均实现翻倍增长；线下深化与山姆合作，入驻永辉 Bravo 等渠道。（2）斐萃：25H1 收入 1.6 亿元，二季度环比一季度高速增长。以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，25H1 推出舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶 4 款新品，为消费者提供针对性抗衰解决方案，截至 2025.6.30 在售 SKU 共 8 款。渠道方面，品牌上线近十月多平台销售亮眼，天猫二季度 GMV 环比增长 62%，2025 年 618 期间全渠道 GMV 较 2024 年双十一期间增长超过 2000%。 25H1 品牌管理业务延续高增，实现营收 3.35 亿元，同比增长 52.53%。（1）康王：618 期间全渠道 GMV 同增 165%，稳居天猫白发脱发品类品牌增速榜 TOP1、抖音无硅油洗发水爆款榜 TOP1；京东渠道同增近 400%。（2）艾惟诺：618 开售首日天猫渠道销售同增超 38%，25H1 洗浴类目产品销售额同比增长 60%。此外，25H1 公司代运营业务收入 3.8亿元，同降 2.79%。 业务结构变化带动公司综合毛利率提升、费用率提升、净利率小幅改善。25H1 销售毛利率 56.92%，同比提升 11.39pct，主要来自自有品牌收入占比提升。分业务看，品牌管理业务毛利率 44.24%，同比下降 1.59pct；代 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 运营业务毛利 44.38%，同比提升 9.52pct；自有品牌方面，斐萃毛利率 86.81%，绽家毛利率 66.50%，同比下降 3.35pct。25H1 销售净利率5.48%，同比提升 0.53pct，来自业务结构变化带动的毛利率提升&费用率提升共同影响。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为45.4%/3.5%/1.3%/0.8%，分别同比+11.5/-1.3/-0.4/+1.5pct。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年收入 30/43/54 亿元，同增70%/42%/26%，归母净利润 1.76/2.58/3.38 亿元，同增 67%/46%/31%，对应 8 月 21 日收盘价 PE 75/51/39X。 风险因素：自有品牌销售表现不及预期，无法持续打造大单品，电商投流竞争加剧影响公司盈利。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,366 1,766 3,004 4,261 5,361 增长率 YoY % 12.3% 29.3% 70.1% 41.8% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 54 106 176 258 338 增长率 YoY% 60.9% 94.6% 67.1% 46.3% 30.7% 毛利率% 40.2% 44.6% 52.1% 56.1% 59.0% 净资产收益率ROE% 4.9% 9.6% 15.9% 22.9% 29.1% EPS(摊薄)(元) 0.25 0.48 0.81 1.18 1.54 市盈率 P/E(倍) 244.77 125.80 75.29 51.45 39.37 市净率 P/B(倍) 12.11 12.03 11.98 11.79 11.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,039 1,189 1,590 1,668 1,722 营业总收入 1,366 1,766 3,004 4,261 5,361 货币资金 345 607 940 896 933 营业成本 816 979 1,440 1,870 2,196 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 8 13 18 23 应收账款 169 199 230 281 305 销售费用 380 526 1,115 1,760 2,375 预付账款 137 103 115 131 132 管理费用 93 98 161 225 279 存货 319 226 249 302 298 研发费用 24 26 39 51 59 其他 69 54 56 59 54 财务费用 -13 -1