2025上半年归母净利润同比增长41%，长效生长激素产品获批上市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市特宝生物（688278.SH）2025 上半年归母净利润同比增长 41%，长效生长激素产品获批上市核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价85.86 元总市值/流通市值34928/34928 百万元52 周最高价/最低价93.52/46.95 元近 3 个月日均成交额229.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《特宝生物（688278.SH）-2024 全年归母净利润同比增长 49%，慢乙肝临床治愈不断深入》 ——2025-04-02《特宝生物（688278.SH）-前三季度归母净利润同比增长 50%，核心产品派格宾持续放量》 ——2024-10-31《特宝生物（688278.SH）-营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心》 ——2024-08-23《特宝生物（688278.SH）-核心产品派格宾销售同比增长 54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理》 ——2024-04-17营收及净利润快速增长。2025 上半年公司实现营收 15.11 亿元（+27.0%），归母净利润 4.28 亿元（+40.6%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入稳步增长。分 季 度 看 ，2025Q1/Q2 分 别 实 现 营收 6.73/8.37 亿 元 （ 分 别同 比+23.5%/+29.9%，Q2 环比+24.3%）、归母净利润 1.82/2.46 亿元（分别同比+41.4%/+40.0%，Q2 环比+34.9%）。净利率提升，销售费用率持续改善。2025H1，公司毛利率为 93.5%（同比-0.4pp）、净利率 29.4%（同比+2.7pp）；销售费用率 39.6%（同比-2.4pp）、管理费用率 9.3%（同比-0.7pp）、研发费用率 11.6%（同比+2.0pp）、财务费用率-0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 60.3%（同比-1.2pp）。长效生长激素产品获批上市。2025 年 5 月 29 日，公司怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获得国家药监局批准上市，用于治疗疗 3 岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。益佩生是公司自主研发的一款采用40kDY 型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素，通过优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，提高生物学比活性，延长半衰期，从而在保证疗效的同时，降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。与短效剂型每日给药相比，益佩生可实现每周给药一次，降低了患者接受治疗时的用药频次，提高用药依从性。投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素获批上市，进一步完善公司产品矩阵。我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为10.71/15.38/21.70 亿元，目前股价对应 PE 分别为 33/23/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1002,8173,7694,9606,395(+/-%)37.6%34.1%33.8%31.6%28.9%归母净利润(百万元)555828107115382170(+/-%)93.5%49.0%29.4%43.6%41.1%每股收益（元）1.372.032.633.785.33EBITMargin31.4%33.1%33.0%35.3%38.2%净资产收益率（ROE）29.6%32.4%31.1%32.6%33.4%市盈率（PE）63.142.432.722.816.2EV/EBITDA49.835.527.219.514.1市净率（PB）18.6913.7310.187.445.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润快速增长。2025 上半年公司实现营收 15.11 亿元（+27.0%），归母净利润 4.28 亿元（+40.6%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入稳步增长。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现营收 6.73/8.37 亿元（分别同比+23.5%/+29.9%，Q2 环比+24.3%）、归母净利润 1.82/2.46 亿元（分别同比+41.4%/+40.0%，Q2环比+34.9%）。图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净利率提升，销售费用率持续改善。2025H1，公司毛利率为 93.5%（同比-0.4pp）、净利率 29.4%（同比+2.7pp）；销售费用率 39.6%（同比-2.4pp）、管理费用率9.3%（同比-0.7pp）、研发费用率 11.6%（同比+2.0pp）、财务费用率-0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 60.3%（同比-1.2pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：特宝生物毛利率、净利率变化情况图6：特宝生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素获批上市，进一步完善公司产品矩阵。我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为 10.71/15.38/21.70 亿元，目前股价对应 PE 分别为 33/23/16x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司名称股价总市