炼化板块带来拖累，公司业绩静待修复

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石化(600028.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 炼化板块带来拖累，公司业绩静待修复 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 21 日晚，中国石化发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 14090.52 亿元，同比下降 10.60%；实现归母净利润 214.83 亿元，同比下降 39.83%；实现扣非后归母净利润 212.15 亿元，同比下降 40.40%；实现基本每股收益 0.18 元，同比下降 40.2%。 其中，第二季度公司实现营业收入 6,736.96 亿元，同比下降 14.31%，环比下降 8.39%；实现归母净利润 82.19 亿元，同比下降 52.73%，环比下降38.04%；实现扣非后归母净利润 79.92 亿元，同比下降 54.06%，环比下降 39.56%；实现基本每股收益 0.07 元，同比下降 50%，环比下降 36%。 点评： ➢ 库存减利叠加供需偏弱，公司上半年业绩整体承压。油价端， 2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受 OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽 6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为 71 美元/桶，同比下降 15%。油价和产品价格有所下跌，导致公司库存减利，叠加炼化板块供需偏弱，公司业绩整体承压。分板块盈利看，2025 年上半年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益 236、35、80、-42 亿元，同比-55、-36、-67、-11 亿元，各板块业绩均同比走弱。从二季度看，各板块单季度经营收益分别为 119、15、40、-28 亿，上游勘探开发经营收益环比略有增长、营销板块经营收益环比持平，炼油及化工板块环比有所回落。 ➢ 上游增储增产持续推进，油气当量产量创历史同期新高。公司持续加强高质量勘探和效益开发，在海域油气、四川盆地超深层页岩气等勘探取得重大突破，上游增储增产持续推进。上半年公司实现油气当量产量 262.81 百万桶，同比增长 2.0%，其中原油产量 140.04 百万桶，同比-0.3%，天然气产量 7362.8 亿立方英尺，同比+5.1%，油气当量产量创历史同期新高。在降本方面，上半年公司油气现金操作成本为人民币 718.0 元/吨，同比降低 4.7%，降本增效作用有效发挥。 ➢ 炼化板块大力降本减费，化工产品产销持续改善。炼油板块，上半年整体油品需求仍相对偏弱，公司统筹优化装置负荷，做大有效益的加工量，化工原料和航煤产量继续增长，上半年公司加工原油1.2亿吨，生产成品油 7140 万吨，同比-7.6%，生产化工轻油 2206 万吨，同比增长 11.5%。销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比仍萎缩，上半年成品油总经销量 11214 万吨，同比下降5.8%。化工板块，上半年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷，持续推进原料轻质化、多元化，优化装置运行，上半年化工品产销整体改善，其中乙烯产量756 万吨，同比+16.4%，合成树脂产量 1104 万吨，同比+12.8%，化工产品经营总量 4008 万吨，并实现全产全销。 ➢ 存量竞争时代来临，石化龙头或长期受益。根据发改委政策，2025 年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025 年 5 月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。公司作为国内石化龙头，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益，我们仍看好公司长期投资价值。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为461.69、478.60 和 517.26 亿元，归母净利润增速分别为-8.2%、3.7%和 8.1%，EPS（摊薄）分别为 0.38、0.39 和 0.43 元/股，对应 2025年 8 月 21 日的收盘价，对应 2025-2027 年 PE 分别为 15.39、14.85和 13.74 倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,212,215 3,074,562 3,243,214 3,318,329 3,415,351 增长率 YoY % -3.2% -4.3% 5.5% 2.3% 2.9% 归属母公司净利润(百万元) 60,463 50,313 46,169 47,860 51,726 增长率 YoY% -9.9% -16.8% -8.2% 3.7% 8.1% 毛利率% 15.6% 15.5% 15.1% 15.0% 15.1% 净资产收益率ROE% 7.5% 6.1% 4.7% 4.7% 5.1% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.41 0.38 0.39 0.43 市盈率 P/E(倍) 11.75 14.12 15.39 14.85 13.74 市净率 P/B(倍) 0.88 0.87 0.73 0.70 0.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2