扭亏增盈显成效，静待修复动能释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山东钢铁(600022.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 扭亏增盈显成效，静待修复动能释放 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_Summary] 事件： 2025 年 8 月 21 日 ，山东钢铁发布 2025 年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入 368.06 亿元，同比下降 18.60%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比上涨 101%；扣非后净利润 0.19 亿元，同比上涨 102%。经营活动现金流量净额 28.21 亿元，同比上涨 88.31%；基本每股收益 0.0012 元/股，同比上涨 101%。资产负债率为 56.92%，较 2024 全年下降 0.09pct。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 175.51 亿元，同比下降 21.60%，环比下降 8.85%；单季度归母净利润 0.27 亿元，同比上涨 1.08%，环比上涨 286.90%；单季度扣非后净利润 0.37 亿元，同比上涨 1.11%，环比上涨301.77%。 点评： ➢ 二季度产销量有所下滑，核心产品毛利显著改善。2025 年上半年公司钢材产量 750 万吨，同比下降 29 万吨（-3.8%）； 2025 年第一季度，公司钢材产量同环比均较大幅回升，单季度产量达 404 万吨，同比增长 22 万吨，环比增长 47 万吨。二季度以来，受产量宏观调控、行业自律控产等因素影响，公司钢材产量有所下降，单季度钢材产量为 346万吨，同比下降 51 万吨，环比下降 58 万吨。2025 年以来，受原料端成本支撑减弱及需求偏差影响，钢材价格继续下降，上半年公司钢材平均售价为 3464 元/吨，同比下降 10%，其中，二季度钢材销售均价继续下降，由一季度的 3489 元/吨下降至 3437 元/吨。钢铁行业作为中游制造业，相较吨钢的售价下降，吨钢毛利变化更为关键。2025 年以来，受原料价格下降及行业供给因素扰动影响，煤-焦-钢产业链利润分配格局有所松动，钢铁行业利润表现合理回升，2025 上半年，公司型材、板材、棒材、卷材、钢筋毛利率分别为 9.3%、10.9%、-0.2%、10.3%、5.2%，较去年同期的-0.5%、3.1%、-0.4%、9.5%、-0.6%改善较显著。2025 年以来，在行业基本面边际好转背景下，公司经营质量提升，上半年毛利率 6.02%，较上年同期增加 4.15 个百分点，有息负债规模120.63 亿元，比上年末下降 11.32 亿元。后续随着经营质效的提升，公司业绩持续改善可期。 ➢ 公司持续深化内外部协同支撑，效率效益双提升。2024 年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024 年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近 100 余项变革支撑项目，实现全面深度融合。2025 年以来，公司持续深化宝钢股份一体化协同支撑，济南钢城基地按照“突出重点，专项突破”的原则，重点在铁前降成本、特钢稳质量等关键事项上推动协同突破，2025 年上半年，济南钢城基地购销差价 879 元/吨，较去年升高 282 元/吨；日照基地以价值创造、效率提升为核心，全面落实“五个深化”重点任务（深化采购变革、营销变革、经营体变革、产品经营、信息化建设），最大化发挥协同效应，2025 年上半年，山钢日照基地实现净利润 3.9 亿元，较去年同期的-2.3 亿元改善显著。 ➢ 公司高度重视资本市场工作，积极提升投资者回报。公司控股股东山钢集团曾明确表示山钢股份、金岭矿业两个上市公司代表全集团最先进的生产力，要像爱护眼睛一样爱护上市公司，全力维护上市公司良好形象。近年来，为提振市场信心，公司控股股东多次公告增持。截至 2025 年2 月 4 日，公司完成回购，实际回购公司股份 1.54 亿股，占公司总股本的 1.4348%，累计支付资金 2 亿元；积极协调控股股东增持公司股份，截至 2025 年 6 月 10 日，山钢集团完成增持，实际增持公司股份4.00 亿股，占公司总股本的 3.74%，累计支付资金 5 亿元。多次回购、增持彰显了对于控股股东及公司未来发展的信心。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.78 亿元、13.22 亿元、16.98 亿元，EPS 分别 0.03/0.12/0.16 元/股；截至 8 月 21 日收盘价对应 2025-2027年 PB 分别为 0.87/0.82/0.76 倍；维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 90,475 82,094 80,319 84,378 84,800 增长率 YoY % -11.5% -9.3% -2.2% 5.1% 0.5% 归属母公司净利润(百万元) -400 -2,258 278 1,322 1,698