沪电股份2025半年报点评：AI服务器和交换机延续高景气，产能瓶颈逐步突破

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 沪电股份(002463) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] AI 强劲释放动能，业绩持续高速增长 沪电股份年报点评：精益求精积极布局，AI 时代再创佳绩 AI 引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 沪电股份 2025 半年报点评：AI 服务器和交换机延续高景气，产能瓶颈逐步突破 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：沪电股份发布 2025 年半年报，公司实现营业收入 84.94 亿元，同比增长 56.59%；归母净利润 16.83 亿元，同比增长 47.50%；扣非归母净利润 16.44 亿元，同比增长 47.90%。其中 PCB 业务实现营业收入约 81.52 亿元，同比增长 57.20%；毛利率 36.47%，同比下降 1.49pct，主要受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响。 点评： ➢ AI 增长趋势明朗，AI 服务器和交换机相关 PCB 产品高速成长。受益于 AI 和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约 65.32 亿元，同比大幅增长约 70.63%，其中 AI 服务器和 HPC相关 PCB 产品同比增长约 25.34%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约 23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长约 161.46%，占公司企业通讯市场板营业收入的比重约 53.00%。 ➢ 逐步突破产能瓶颈，快速响应市场需求。25H1，公司加大投资力度，一方面通过生产线技术改造，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能，优化产线效率与灵活性，同步调整产品及产能结构以快速响应短期市场需求；另一方面总投资约 43 亿人民币的新建 AI 芯片配套高端印制电路板扩产项目已于 6 月下旬开工建设，预期将在 2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。此外，沪士泰国生产基地于 25Q2 进入小规模量产阶段，AI 服务器和交换机等应用领域，已取得 2 家客户的正式认可，另有 4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于 2025 年下半年陆续取得正式认可。 ➢ 汽车业务稳健增长，受益智能化趋势。25H1 公司汽车板实现营业收入14.22 亿元，同比增长 24.18%，其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品同比增长约 81.86%，占汽车板营收比重增长至 49.34%。25H1胜伟策营业收入同比大幅增长 159.63%，其中 P2Pack 收入同比高增400.69%，胜伟策同比实现大幅减亏。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为40.09、55.66、75.35 亿元，对应 PE 为 25.71、18.52、13.68 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,938 13,342 17,879 24,274 28,272 增长率 YoY % 7.2% 49.3% 34.0% 35.8% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,513 2,587 4,009 5,566 7,535 增长率 YoY% 11.1% 71.1% 54.9% 38.8% 35.4% 毛利率% 31.0% 34.5% 38.9% 39.3% 42.0% 净资产收益率ROE% 15.5% 21.9% 26.4% 28.4% 29.4% EPS(摊薄)(元) 0.79 1.34 2.08 2.89 3.92 市盈率 P/E(倍) 68.13 39.83 25.71 18.52 13.68 市净率 P/B(倍) 10.53 8.70 6.79 5.25 4.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,841 9,678 11,154 17,404 21,892 营业总收入 8,938 13,342 17,879 24,274 28,272 货币资金 2,098 1,543 1,308 4,813 9,897 营业成本 6,167 8,733 10,925 14,732 16,402 应收票据 6 0 9 3 11 营业税金及附加 66 99 136 187 209 应收账款 2,687 4,043 4,667 5,791 5,458 销售费用 265 366 501 680 735 预付账款 16 41 33 44 49 管理费用 196 323 393 583 565 存货 1,749 2,436 3,533 4,287 4,078 研发费用 539 790 1,162 1,578 1,696 其他 1,284 1,614 1,604 2,465 2,400 财务费用 -68 -182 71 79 -26 非流动资产 8,195 11,502 12,766 13,697 13,933 减值损失合计 -163 -273 -105 -100 -103 长期股权投资 49 25 25 25 25 投资净收益 19 -22 0 0 0 固定资产（合计） 3,689 4,033 5,241 6,209 6,571 其他 76 39 22 61 73 无形资产 375 365 361 356 351 营业利润 1,706 2,956 4,607 6,397 8,660 其他 4,081 7,079 7,139 7,108 6,987 营业外收支 -1