深度报告：网安龙头企业，AI开启云计算+安全新篇章

网安龙头企业，AI 开启云计算+安全新篇章 [Table_CoverStock] — 深信服（300454.SZ）深度报告 [Table_Re2023 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 深信服（300454.SZ） 投资评级： 买入 上次评级： [Table_Chart] 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 104.06 52 周内股价 波动区间(元) 42.7-142 最近一月涨跌幅(％) -6.06% 总股本(亿股) 4.22 流通 A 股比例(％) 65.96% 总市值(亿元) 439.01 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 网安龙头企业，AI 开启云计算+安全新篇章 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 核心看点：①网安+云计算双线驱动，产品市场地位领先；②“AI+云化”开启新一轮成长周期。生成式 AI 驱动产品技术创新，云化服务需求成为新的增长点；③云计算+AI 融合趋势明显，AICP 迎智算增长动能；④公司“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现 VMware 无感替换。 公司简介：深耕网安行业 20 余年，拓展布局云计算领域。深信服是一家专业从事企业级网络安全、云计算、IT 基础架构及物联网相关产品与服务的提供商。公司的主要产品包括：1）网安领域：智安全业务构建“平台+组件+服务”业务模式；2）信服云是云计算业务品牌，构建了软件定义的云基础设施（超融合 HCI、虚拟化 aSV 等）、私有云、托管云、桌面云、分布式存储等云-网-端架构；3）子公司信锐网科经营基础网络与物联网业务；4）公司坚持“AI First”发展策略。推出安全 GPT、SAVE3.0、AIOps等技术产品，推出 AICP 算力平台，降低用户使用 AI 大模型成本，持续优化超融合、虚拟化等云计算子市场，打造“虚拟化+超融合+私有云”VMware 替代方案。 网络安全市场规模持续增长，AI+云化有望成为网络安全业务破局新方向。根据 IDC 数据，中国网络安全市场规模预计从 2023 年的 110 亿美元增长有望至 2028 年的 171 亿美元，五年复合增长率为 9.2%。2024 年深信服以 11.1%的份额领跑国内网络安全硬件产品市场。深信服创新地将 AI与云化能力融入安全产品，构建以 AI 为内核、云化赋能的「安全新范式2.0」。公司以安全垂类大模型为基，制定“以 AI 对抗 AI”策略，采用“线下硬件+线上订阅”创新联动部署方式。在 AI+SASE 赋能的下一代防火墙AF、XDR+GPT 打造高校安全运营中心、云化安全托管服务 MSS 等产品解决方案中得到成功验证。 云计算+AI 融合趋势明显，AICP 迎智算增长动能。云计算市场持续稳定增长，据中国信息通信研究院统计，2023 年我国云计算市场规模达 6165亿元，较 2022 年增长 35.5%，大幅高于全球增速, AI 推动市场增长点向PaaS、SaaS 上移；超融合、虚拟化等子市场发展可期，根据艾媒咨询和亿欧智库数据，预计到 2030 年中国虚拟化软件市场规模有望突破 200 亿元，2024 年超融合市场规模超过 220 亿元。公司 AI+云计算方面相继推出 AIPC 算力平台（降低大模型部署成本、大模型应用实现推理性能 5-10倍的提升）、HCI+AICP 新一代超融合解决方案（全栈集成+AI 赋能）。 “虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现 VMware 无感替换。虚拟化、超融合、混合云等方案成为 VMware 替代优选，深信服基于此方向，提供“虚拟化→超融合资源池→私有云”等全系列产品和解决方案。在虚拟化、超融合以及私有云迁移能力上全面对标 VMware，在降低迁移难度和具备完整兼容能力基础上，实现先进替代。截止 2025 年 5 月，深信服的“虚拟化→超融合资源池→私有云”产品解决方案已累计助力超过12000 用户完成 VMware 替换。 盈利预测与投资建议：公司是网络安全行业龙头厂商，网络安全产品市场领先，具有稳健的用户和口碑基本盘。公司将 AI 与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期；云计算业务公司超融合常年保持国内市占率第一、AICP 平台迎智算新升级；公司构建“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现 VMware 先进替换，近些年凭借 VMware 退出中国市场的红利，云计算业务有望实现高增速发展目标。我们预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.15/1.55/1.87 元，对应 P/E 分别为 90.23/67.12/55.59倍，给予“买入”评级。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%沪深300深信服 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：市场竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期风险；VMware 替换推进不及预期风险；AI 技术研发不及预期风险。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 21 日收盘价 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,662 7,520 8,280 9,216 10,294 增长率 YoY % 3.4% -1.9% 10.1% 11.3% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 198 197 487 654 790 增长率 YoY% 1.9% -0.5% 147.2% 34.4% 20.8% 毛利率(%) 65.1% 61.5% 62.4% 61.9% 61.4% ROE(%) 2.2% 2.1% 5.1% 6.5% 7.3% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.47 1.15 1.55 1.87 市盈率 P/E（倍） 221.91 223.00 90.23 67.12 55.59 市净率 P/B（倍） 4.99 4.79 4.58 4.34 4.08 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 核心观点：..................................